作者：
孙铭蔚
由港交所前行政总裁李小加创办的滴灌投资赴港 IPO。
6 月 18 日，滴灌通国际投资有限公司 （Micro Connect International Finance Company Limited，简称 「滴灌投资」） 提交赴港上市的初步申请文件，汇丰为其独家保荐人。
滴灌投资的上市并非滴灌通集团主体的上市，而是一家新成立的专业投资公司，根据港交所 《上市规则》 第 21 章，申请发行股份并上市。发行股份完成后，所有认购股份的投资者，将构成滴灌投资的全部股东。
招股说明书显示，该公司于 2025 年 5 月 23 日在开曼群岛注册成立，尚未开始营运或开展业务，其投资目标是创造收益并分配给股东，并主要通过进行现金流投资以取得回报。
6 月 19 日，李小加发表网志表示，滴灌投资已向港交所递交上市申请，募集资金将系统化、规模化和分散化地投入各类现金流投资机会，引领全球资本进入除了债权和股权之外的 「现金权」 投资蓝海。
在李小加看来，滴灌投资的上市对香港及国际资本市场而言，意义非凡。一方面，现金权投资模式，能有效填补传统资本市场的空白，让国际投资者可以通过它系统化、分散化地参与中国与全球大消费市场，也能够分享科创企业蓬勃发展的红利；另一方面，香港可借此对接国家 「普惠金融」 和 「科技驱动」 战略，巩固 「离岸人民币枢纽」 地位，成为连结全球资本与中国劳动创业者和科技创新者的新高地。
「现金权」 投资范式
招股说明书显示，滴灌投资于 2025 年 5 月 23 日在开曼群岛注册成立，初始法定股本将由 30 亿股组成，尚未开始营运或开展业务，其投资目标是创造收益并分配给股东，并主要通过进行现金流投资以取得回报。发行股份完成后，所有认购股份的投资者，将构成滴灌投资的全部股东。
李小加为滴灌投资的主席及执行董事，港交所前联席总裁罗力 （Romnesh Lamba） 任滴灌投资独立非执董。
这是滴灌投资第一次向港交所呈交文件，文件内并未披露关于公司拟发行股份、募集资金、股权结构和财务数据等。
值得关注的是，滴灌投资依据港交所上市条例第 21 章，即以投资公司方式向港交所递交上市申请，本身并无特定主营业务。
港交所在 《上市规则》 中专门设立第 21 章，允许无实际业务、仅以投资为目标的公司上市。根据规则，以第 21 章上市的公司可投资于股票、期权、期货、贵金属等多种资产，但需遵守严格的分散投资原则。以第 21 章提交上市申请的公司可不用呈交中文版本上市文件，因此滴灌通上市文件目前仅有英文版。
李小加在网志中表示，滴灌投资是一家新成立的专业投资公司，将根据港交所 《上市规则》 第 21 章申请发行股份并上市，所有认购股份的投资者将成为滴灌投资的股东，而滴灌投资将聘请滴灌通集团旗下的一家投资管理公司作为投资管理人，专注于现金流投资。募集的资金预计将系统化、规模化和分散化地投入各类现金流投资机会。
不过根据港交所上市条例第 21 章的规则及相关规定，此类公司首次公开募资只能由专业投资者参与，不可出售给个人投资者。
在李小加看来，滴灌投资的上市，标志着滴灌通 3.0 阶段的开始，也标志着股权、债权之外的 「现金权」 投资范式，跨入一个新阶段。
「用现金权投资，不仅使得资本市场对融资者更加包容，更加普惠，更能为投资者带来稳定、多元、分散的，更早期、更高质量的现金流投资回报。因此，滴灌投资基于现金流的投资，将能触达几乎所有的商业活动，包罗万象，生生不息。」 李小加说。
据招股书称，滴灌投资基于现金流的投资是一种融资模式，被投资方获得预付资本，并承担支付义务，该义务取决于特定现金流来源的表现，在达到预定阈值之前，支付被投资方未来现金流的一部分。
李小加进一步解释称，滴灌投资使用的投资工具名称为：基于特定现金流的投资权益，简称现金权 （Cashflow Contingent Obligation ，CCO)。现金权是一个债和股的嫁接体，既具备债权 「投资+收益」 的简洁性，也具有股权市场定价 「风险/回报」 的灵活性，同时以现金流作为锚点和衡量投资回报的定价基准，能够打造出广泛覆盖实体经济的金融产品。
招股书提示风险
公司官网显示，滴灌通集团是一家运用金融科技连结全球资本与小微企业的交易所集团。通过创新的收入分成模式，小企业得以在滴灌通澳门金融资产交易所 （MCEX） 挂牌，募集便捷、实惠的长期资金。
滴灌通集团首创的收入分成产品既为投资人提供直接且多样化的投资机会，接入全球活跃消费经济中的每日现金流，又使小微企业更易获得成本较低的资金支持。通过滴灌通澳交所，为全球专业投资者投资小企业提供便利和流动性，并为影响力投资提供全新选择。
事实上，从成立起，滴灌通集团的投资模式就引起了不少关注和争论，滴灌投资也在招股书中披露了诸多风险因素。
滴灌投资称其可能会对规模较小、较不成熟或刚起步的基础资产或业务进行基于现金流的投资，而投资此类实体可能比投资更成熟的实体涉及更大的风险，包括经营业绩不佳、现金流波动和行业特有的挑战。若投资项目表现不佳，企业无法按时足额支付分成，公司的营业收入将受到直接影响。
此外，每项标的资产或业务的日常运营和战略方向由其自己的管理团队决定，滴灌投资对其决策没有控制权或重大影响。
滴灌投资表示，基于现金流的投资是一种相对较新的投资模式：基于现金流的投资可能很复杂，可能涉及新的交易和运营结构，这可能不足以保护投资者的利益。因此，滴灌投资可能面临运营、法律和交易对手等方面的风险，这可能对公司的财务状况、运营结果和实现投资目标的能力产生不利影响。
滴灌投资还提到，在公司运营方面，股票不可赎回且二级市场流动性有限，公司有借款风险、现金需求难以满足风险，作为新成立公司无经营历史，投资部署存在不确定性，行业竞争激烈等。
（澎湃新闻）
文章转载自东方财富