农业银行反超 「宇宙行」 成 A 股 「市值王」，上演经典投资策略的教科书级演绎！

每经记者｜闫峰峰    每经编辑｜吴永久    

2025 年 8 月 6 日，A 股市场见证了一场历史性的更迭——农业银行以 2.11 万亿元的 A 股市值首次超越工商银行，成为了 A 股的新任 「市值王」。每经资本眼研究员发现，这场逆袭并非偶然，而是经典价值投资策略 PE-g 策略的教科书级演绎。

农业银行成 A 股 「市值王」，两个因素不可忽视

8 月 6 日，A 股市值最大的股票发生变更，由此前号称 「宇宙行」 的工商银行变为农业银行。值得注意的是，此前工商银行长期霸占 A 股 「市值王」 的宝座。而农业银行此次的登顶，也是农业银行的 A 股市值首次超过工商银行。截至 8 月 8 日收盘，农业银行 A 股市值为 21421.29 亿元，工商银行 A 股市值为 21002.79 亿元，农业银行当前仍为 A 股市值第一股。

每经资本眼研究员发现，农业银行此次的市值逆袭之路，可以说始于 2022 年。2022 年初，农业银行市值为 9385.78 亿元，而工商银行的 A 股市值为 12483.05 亿元。彼时两者 A 股市值还相差较大。

而自 2022 年以来，农业银行的 A 股股价的年度涨幅便始终超过工商银行。农业银行的股价在 2022 年~2025 年，涨幅分别为 8.67%、42.99%、60.97%、31.62%。而同期工商银行的股价涨幅分别为 0.1%、21.73%、58.73%、17.81%。而 2022 年以来，农业银行 A 股股价累计上涨了 229.24%，工商银行股价累计上涨了 127.84%。

每经资本眼研究员发现，农业银行股价之所以能自 2022 年以来持续跑赢工商银行，以下两个因素不可忽视。

首先就是更低的估值。2022 年初，农业银行的两种估值都明显低于工商银行。iFinD 数据显示，农业银行和工商银行在 2022 年初的市盈率分别为 4.27 倍、4.74 倍，市净率分别为 0.5 和 0.57。而农业银行的估值在 2023 年初仍然较工商银行低，到 2023 年末的时候，两者的估值才相当。而当前，农业银行的估值已经超过了工商银行，两者的市盈率分别为 8.28 倍、7.66 倍，市净率分别为 0.89、0.76。

其次就是更高的业绩增速。每经资本眼研究员发现，2022 年以来，农业银行的年度净利润增速均超过工商银行。2022 年至 2024 年，农业银行的年度净利润增速分别为 7.48%、3.91%、4.72%；而同期工商银行的年度净利润增速分别为 3.67%、0.79%、0.51%。而今年一季度，农业银行和工商银行的净利润增速分别为 2.20%、-3.99%。

A 股 「市值王」 的易主是经典价值策略 PE-g 策略的复现

可以说，农业银行的市值逆袭之路，起始于更低的市值，而过程则是伴随着更高的业绩增速。而这恰恰是一种经典价值策略 PE-g 策略的复现。

所谓 PE-g 策略，其基本思想是寻求更低的估值和更高的业绩增速，将两者有机结合起来从而寻找更优的买入标的。PE 是市盈率的英文简写，代表的是估值，g 则是代表业绩增速。

那么此策略在实际应用中表现如何呢？可以说是经得住实践与时间的检验。每经资本眼研究员曾阅读较多的相关量化研究报告，大量研究报告均证实了，在中长期视角下，估值越低的股票，越有可能跑赢大势；同时业绩增速越高的股票，也越有可能跑赢大势。

而下图则是天风证券曾经梳理的不同估值和增速的股票的年度表现。可以发现，估值越低的股票，其年度平均表现则越好；业绩增速越高的股票，其年度平均表现则越好。而表现最好的一批股票，则是集中于右上角区域，而此区域的股票，则是兼具低估值和业绩高增速特征的股票。

实际上，PE-g 策略具有严格的逻辑基础。对于任何一只盈利的股票来说，股价=每股收益×市盈率。

通过以上公式可以发现，股价的上涨，只能来源于两种方式：要么是每股收益实现上涨，要么是市盈率 （也就是估值） 实现上涨。而业绩增速越高的股票，其未来每股收益的涨幅则越高；市盈率越低的股票，其未来估值上涨的潜力就越大。可以说 PE-g 策略正是从股价上涨的两种直接来源来着手构建的，因此其长期表现优异也就不足为怪了。

这里需要注意的是，PE-g 策略并不是一味地寻求低估值的股票，而是要将估值与业绩增速有机结合。如果一只股票估值低，但业绩增速也很低，甚至有可能出现未来业绩增速大幅下滑的风险，那么这只实际上是不符合 PE-g 策略的买入要求的。而这种情况就是上图中的右下角区域的情况。

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封面图片来源：601288.SH 1288.HK)\中国农业银行 农业银行 农行 （每经记者 张建 摄