9 月伊始，金融市场对资金面的关注度升温。
本周央行公开市场迎来超 2 万亿元逆回购到期，叠加买断式逆回购、MLF 到期及政府债券发行、同业存单到期等多重因素，市场资金缺口压力在月初已初步显现。
不过，从 9 月前两日表现来看，尽管央行操作呈现净回笼，但资金利率整体平稳，市场关注买断式逆回购投放落地情况，并对后续央行政策护航及财政支出发力抱有预期。多数分析认为，9 月资金面有望维持合理充裕，资金利率大概率延续 「低位低波」 运行态势。
资金缺口待解
9 月前两日，央行虽然连续开展逆回购操作，但由于逆回购到期量大于操作量，两日都呈现资金净回笼状态。
具体来看，9 月 1 日，央行以固定利率、数量招标方式开展了 1827 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.40%。当日有 2884 亿元逆回购到期，因此央行公开市场实现净回笼 1057 亿元。
9 月 2 日，央行开展了 2557 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率维持 1.40% 不变。因当日有 4058 亿元 7 天期逆回购到期，当日实现净回笼 1501 亿元。
央行两天累计开展逆回购操作 4384 亿元，累计逆回购到期 6942 亿元，累计净回笼资金 2558 亿元。
从全周及全月维度看，资金缺口压力进一步凸显。Wind 数据显示，9 月 1 日至 9 月 5 日当周，央行公开市场将有 22731 亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 2884 亿元、4058 亿元、3799 亿元、4161 亿元、7829 亿元，且 9 月 5 日还有 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期。
放眼整个 9 月，还将有 3000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期和 3000 亿元 MLF（中期借贷便利） 到期；同时，政府债券发行在 9 月仍处于高峰期，商业银行同业存单到期量约 3.5 万亿元，为年内次高水平。多重因素叠加下，市场对资金面的紧张预期有所升温。
不过，短期资金面表现并未随压力加剧而大幅波动。9 月 1 日，资金利率整体下行，上海银行间同业拆放利率 （Shibor） 隔夜下行 1.6 个基点，报 1.315%，7 天 Shibor 下行 7.2 个基点报 1.438%。DR007、DR001 加权平均利率分别收于 1.4454%、1.3122%。上交所 1 天国债逆回购利率 （GC001） 下降至 1.146%。
9 月 2 日，Shibor 主要期限利率涨跌不一，多数仍呈现下行趋势，显示市场流动性总体平稳。其中，隔夜 Shibor 报 1.314%，较前日下降 0.1 个基点；7 天 Shibor 报 1.431%，下降 0.7 个基点；14 天 Shibor 报 1.495%，上涨 1.1 个基点；3 个月 Shibor 则持平于 1.549%。
资金利率有望延续 「低位低波」 运行
尽管 9 月资金面面临多重到期与供给压力，但市场普遍预计，在央行政策呵护及财政支出发力的协同作用下，资金面将维持合理充裕，资金利率有望延续 「低位低波」 运行。
从政策层面看，当前经济复苏处于关键阶段，稳定的资金面是重要支撑。长江证券分析师赵增辉在研报中称，央行二季度货币政策执行报告重提 「防范资金空转」 或意在加强对信贷有效扩张的引导；央行当前流动性投放仍呈现 「呵护」 态度，同时，季末月财政支出有望呈现发力状态，预计银行体系负债端不会反馈明显压力，9 月资金面整体预计仍延续相对宽松。
财政政策方面，9 月作为季末月份，财政支出力度有望显著加大。天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示，全月来看，季节性扰动将增加。支撑因素在于，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨，能够对季末资金面形成一定支撑，季末最后几天或将集中体现。
具体到月度走势，机构观点认为 9 月上旬资金面均衡宽松的支撑较强。谭逸鸣提到，历史上的 9 月，资金利率多呈现震荡抬升趋势，上半月通常围绕中枢运行，进入中下旬后波动开始加大。全月来看，季节性扰动将增加：季末银行流动性需求增加，或约束融出意愿；临近节假日，企业和居民现金备付需求往往增加。
谭逸鸣认为，今年 9 月，上旬资金面均衡宽松仍有支撑，月初扰动主要在于公开市场到期规模较大，但参考 7-8 月情形，月初资金面自发式转松或占主导，叠加季末月份财政支出或逐渐开始发力，对流动性形成补充，资金利率有望延续 「低位低波」 运行。
赵增辉认为，需关注季末时点银行考核及 10 月初国庆及中秋节长假影响下，流动性不荒但也可能预防性收紧。
值得注意的是，今年 9 月，资金面季节性扰动增加的同时，亦需要关注非季节性因素的叠加影响。资本市场的火热成为今年 9 月资金面需要关注的因素之一。
谭逸鸣表示，一方面，权益市场走强、市场风险偏好提振，或继续驱动资金在各类资产间再配置；另一方面，季末信贷投放冲量特征可能较往年更为突出，这在今年上半年跨季月份已有所体现，贴息政策的落地或也将强化这一特征。此外，政府债供给延续较快节奏、中长期流动性到期、存单到期等因素，也可能阶段性放大资金波动。
（第一财经）
文章转载自 东方财富
