【文章来源：新华财经】
新华财经北京 9 月 15 日电 （刘润榕） 人民银行 15 日开展 2800 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率为 1.40%，与此前持平；鉴于当日有 1915 亿元 7 天期逆回购到期，公开市场实现净投放 885 亿元。
上周 （9 月 8 日-12 日） 央行逆回购净投放 1961 亿元，同时公告将于 15 日开展 6000 亿元 6M 买断式逆回购，全月买断式逆回购净投放 3000 亿元。受政府债缴款与前期逆回购净回笼影响，上半周资金面有所收敛，DR001 一度升至 1.43%，但随着周三后央行逆回购转向净投放，资金面边际转松，DR001 重回 1.4% 下方。
跨月资金的大额投放已在前一周悉数回笼，且税期未至，资金面出现超预期收敛，整体先紧后松。在连续一周的大额净回笼后，本周初央行仍基本维持等额续作，资金成本连续上行，隔夜利率升至中枢利率之上，R001 上行 9BP 至 1.46%，R007 上行 3BP 至 1.49%。直至周三，央行开启增量投放，资金利率上行方才逐渐止步，R001、R007 分别升至 1.46%、1.50% 的周内高点。其后两日，央行维持超额投放，资金利率开始逐步下行，R001 收于 1.40%、R007 也下行至 1.47%。
本周 （9 月 15 日-19 日） 逆回购到期规模上升至 12645 亿元；周一央行将开展 6000 亿元 6M 买断式逆回购操作，全月买断式逆回购净投放 3000 亿元，与上月持平；政府债净缴款规模将上升至 4025 亿元，其中周一单日净缴款达 3660 亿元；此外，9 月 15 日为缴税截止日和中旬缴准日。总体来看，资金面将面临多重扰动因素，且上半周压力更为突出，但买断式回购的资金投放也将带来一定的对冲，考虑央行在现有框架下相对宽松的态度未变，后续资金价格大幅波动的概率可能也相对有限，DR001 可能不会持续高于 1.4%。
在华西证券宏观联席首席分析师肖金川看来，本周资金面的主要影响因素或是税期，15 日为纳税申报截止日，随后 16-17 日集中走款。9 月作为传统小税期，缴税压力较小，鉴于目前央行态度依然偏呵护，根据 7-8 月的经验，或也会在税期适当加大逆回购投放力度，预计税期资金面波动超过季节性的概率不大。
「不过存单到期仍位于高位，如果其净融资持续为负，可能会形成银行负债端缺口，对资金面形成扰动。本周存单到期额为 8941 亿元，到期压力仍在年内相对高位，后续一周 （9 月 22-26 日） 将进一步升至 9000+亿元。」 肖金川称。
财通证券指出，本周资金扰动增加，税期和政府债发行、存单到期压力不小，但考虑到央行优化中长期流动性投放结构，同时 「8 月金融数据显示实体融资需求相对疲软，央行维稳债市和配合财政，以及公开市场业务一级交易商考评指标新修订」 等线索，预计税期资金或有波动，但仍低于季节性，税期后资金或回落至低位，维持 9 月 DR001 月中枢延续略低于 7 天逆回购利率的判断。
消息面上，人民银行 12 日发布金融数据显示，8 月末社会融资规模存量为 433.66 万亿元，同比增长 8.8%，比上年同期高 0.7 个百分点。前 8 个月我国人民币贷款增加 13.46 万亿元。其中企业仍是新增贷款的主体，我国企 （事） 业单位贷款增加 12.22 万亿元。
中信证券表示，向后看，虽然 9 月消费贷贴息政策的落地有望一定程度上提振居民短贷需求，但在银行信贷 「反内卷」 的背景下，房贷、车贷等中长期贷款可能还将面临压力，并继续拖累信贷增速。不过另一方面，考虑到财政部关于 「将提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额」 的表态，后续财政增量空间或仍然较大，社融指标仍有望得到支撑。
中信建投认为，三季度信贷需求未见明显好转，高基数下政府债支撑力度减弱，社融同比少增符合预期。零售需求依旧低迷，消费贷贴息政策落地起效后或有望好转。政府债仍是社融主要增量，财政政策发力空间依然充足。低基数下 M1 增速继续环比提升，或为年内高点，存款搬家趋势持续。展望全年，随着化债影响逐渐减弱，叠加零售端拉动需求政策不断落地见效的推动下，预计全年信贷增速能保持在 7% 左右，银行基本面实质性改善仍需等待信贷需求和经济预期的进一步好转。
编辑：尹杨
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