高盛：维持 A 股、H 股超配评级 国内外机构资金都在积极流入

　　「随着美联储继续降息、美元继续走弱，这将进一步推动资金流向，尤其是进入亚洲市场，进入中国市场的资金也有望增加。」 在 9 月 19 日举行的媒体分享会上，高盛首席亚太股票策略分析师兼亚洲宏观研究联席主管慕天辉 （Timothy Moe） 重申，超配中国，包括在岸和离岸市场。

　　在 9 月 18 日发布的最新报告中，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津及其团队指出，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣，「再通胀」 预期和 AI 自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素。

　　高盛在报告中称，维持对 A 股和 H 股的 「增持」 评级，分别预测其在 12 个月内的上涨空间为 8% 和 3%。

　　「慢牛」 有望出现

　　在 9 月 18 日发布的最新报告中，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津及其团队指出，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣，「再通胀」 预期和 AI 自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素。

　　对于今年的牛市，高盛指出，企业盈利是市场持久发展的必要条件，但 「流动性」 则是所有牛市趋势的必要前提。与之前相比，目前 A 股市场的 「慢牛」 格局似乎构建得更为稳固了。

　　估值方面，高盛的数据显示，多数指标显示大盘股并未被高估，指数市盈率处于中段区间。目前 MSCI 中国和沪深 300 分别交易于 13.5 倍和 14.7 倍的 12 个月预期市盈率，仍低于历次牛市约 15-20 倍市盈率的历史估值上限。

　　高盛还强调，中国股市本轮上涨同样有基本面支撑。报告预测，2025-2027 年上市公司的正常化利润将实现中高个位数的增长。今年上半年，在岸和离岸上市公司的利润分别增长了 3% 和 6%。科技、AI 等特定行业的盈利修正有所改善，企业现金回报额创下历史新高，一些大型互联网公司由 AI 推动盈利超预期推动估值大幅上修。

　　「此外，如果 『反内卷』 政策持续推进，未来几年企业盈利有望每年大约提高 2%，这将成为推动企业盈利能力提升的一个非常重要的因素。」 刘劲津在媒体分享会上说。

　　是谁在买中国股票？

　　报告指出，与市场普遍认为此轮涨势由散户推动的看法不同，数据显示，中国本土和海外的机构投资者一直是本轮反弹流动性的主要提供方，国内外的机构资金都在积极流入。

　　首先，国内公募基金在过去几个月迅速提高了股票敞口，其投资组合中的现金比率已降至五年来的最低点。其次，行业数据显示，国内保险公司今年以来已将其股票持仓增加了 26%。同时，国内私募基金的总管理规模也从 2024 年 9 月的 5.0 万亿元人民币增至目前的 5.9 万亿元。

　　值得关注的是，在海外资金方面，外国投资者对中国股票，尤其是 A 股的参与度已升至周期性高点。高盛主经纪商数据显示，全球对冲基金在 8 月份的 A 股总资金流入创下近年来单月最高纪录。

　　「海外投资人对中国的态度正在变得更积极，若中国的基本面持续改善，仍有更多的可能性。」 慕天辉表示。

　　那么，市场情绪是否已经过热了呢？

　　高盛散户情绪指标显示，该指标显示未来 3 个月可能存在市场盘整风险，但并非意味着牛市将很快见顶。「综合起来，我们认为高盛中国散户情绪指标能够提供一种更全面、更加整体的方式去量化 A 股市场国内散户的风险偏好。这个指标显示确实情况有所改善，与 2021 年及 2015 年的极端和高度投机水平相比，差距很大。因此，如果经济增长和其他基本因素继续改善，情绪方面可能还有进一步的提升空间。」 刘劲津说。

　　高盛研报还指出，中国股市可能具备一定的增量资金潜力。例如，对于机构投资者来说，如果中国境内机构持股比例从目前的 14% 提高到 50%（新兴市场平均水平）/59%（发达市场平均水平），那么境内股票的潜在增仓规模将达到 32 万亿至 40 万亿元人民币。

　　继续看好互联网

　　「我们在 A 股与 H 股之间有什么偏好？答案很简单，我们两者都看好。」 刘劲津在媒体分享会上说。

　　高盛在研报中重申对 A 股和 H 股的 「增持」 评级，预测未来 12 个月内二者的上涨空间分别为 8% 和 3%。

　　具体到主题来看，高盛有四个推荐方向。一是 「民企十杰」（Prominent 10），二是 AI 产业链 （尤其是 A 股的上游芯片、半导体），三是 「反内卷」 受益的行业 （比如政策支持避免恶性竞争的领域），四是注重给股东分红的公司。板块上，更看好 TMT（科技、媒体、通信）、互联网、消费服务、保险和原材料。

　　「我们继续看好互联网行业，并在七月将保险和材料提升至超配。到目前为止，这两个行业表现相当不错。保险提供了一种间接的 A 股市场敞口，而材料则为投资者提供了 『反垄断』 相关的不错的投资方式。除 『民企十杰』 外，中国 AI 主题关注度仍然很高表现也不错；我们也一直强调中国公司出海主题。」 刘劲津说。

（文章来源：澎湃新闻）

(原标题：高盛：维持 A 股、H 股超配评级，国内外机构资金都在积极流入)

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