【文章来源：期货日报】
今年上半年，在原料供应紧张、铜加工费 （TC） 跌至历史低位等多重挑战下，云南铜业统筹推进各项工作、持续完善运营管理协同机制，在实现产量创新高的同时，自身创新能力也得到持续提升。
云南铜业最新披露的 2025 年半年报显示，上半年实现营业收入 889.13 亿元，同比增长 4.27%；利润总额 18.95 亿元，同比增长 2.94%；归属于上市公司股东的净利润为 13.17 亿元，同比增长 24.32%。
以务实行动破解市场难题
据期货日报记者了解，受美国关税政策反复、市场价差变化以及铜精矿供应受限等因素影响，今年铜产业链相关企业普遍压力较大。云南铜业首席市场分析师张剑辉认为，当前压力的形成，可归因于两大方面：一是过低的冶炼加工费打破了产业链上下游的利润均衡；二是外部关税政策的反复无常，显著加剧了铜价与市场价差的波动风险。
「今年 4 月初因美国关税政策引发伦铜价格暴跌，短短几日跌幅约 2000 美元/吨，导致国内外价差急剧扩大。尤其在 4 月至 7 月期间，伦铜与沪铜价差出现快速逆转，从伦铜最高升水 2000 美元/吨转为沪铜小幅升水，这种巨幅波动对国内铜冶炼企业、废铜进口企业造成了显著影响。」 他说。
关税风波造成的供应链波动与矿石供应偏紧等问题，不仅加大了国内冶炼企业的原料获取难度，还加剧了下游客户的成本压力。张剑辉表示，为应对挑战，公司积极参与期货市场进行套期保值，同时密切关注宏观和行业信息，适当调整采销策略，加强库存管理，提高供应链对市场的敏感度，以最大限度抵消市场波动带来的负面影响。
此外，近年来铜冶炼加工费 （尤其是长单 TC） 持续低迷并创下新低，给整个行业带来压力。作为国内较大的铜精矿采购商之一，公司凭借与各大供应商长期稳定的合作关系，通过积极谈判，努力稳定长单供应量，保障了生产的有序进行。
同时，公司还采取了持续降本增效、提升管理效率、挖掘硫酸等副产品利润潜力、协同保障原料供应等举措，增强了综合竞争力，缓解了 TC 下行带来的压力。半年报显示，2025 年上半年，云南铜业阴极铜产量 77.94 万吨，同比增长 53.22%；矿山精矿含铜与冶炼阴极铜的单位完全成本均优于年度降本目标。
记者了解到，期货市场在铜贸易定价方面发挥着重要作用。目前，进口铜精矿的长单合同通常只约定加工费，甚至有部分仅约定数量，加工费随行就市。其合同作价期 （QP） 主要参照伦敦金属交易所铜期货价格进行结算。而销售端，定价则普遍采用 「上海期货交易所铜期货价格+升贴水」 的模式。
期货价格具有公开、公允的特性，是市场定价的核心基准；而现货端存在的品质、地区、资金收付、仓储运费等差异，则通过升贴水机制进行调节。这种 「期货定价、现货调节」 的期现结合模式，共同构成了完整的大宗商品定价与交易体系。因此，在国内有色金属生产、加工、贸易等领域，企业普遍采用点价、均价等方式，对原料采购和产品销售进行定价结算。
不断优化套期保值模式
在企业看来，参与期货市场的核心目标，是为自身资产的保值增值提供有效工具，进而在市场波动中实现长期稳健运营。张剑辉表示，作为企业应对市场风险的重要手段，套期保值在矿山端的卖出定价环节、冶炼加工及贸易端的利润均衡与业务闭合环节，均能发挥关键作用。
张剑辉介绍道：「我们每年都会以经营目标为导向，根据年度市场情况制定差异化的资产风险管理策略。例如，针对矿山生产和库存，核心是防范价格下跌风险，因此会选择适当时机卖出保值。我们对自产矿的考核标准，就是其经过套期保值后的综合销售价格高于年度市场均价。」
他进一步解释说，实际操作中需考虑多重因素。矿山库存的流动性与其产出计划紧密相关，此外，实物库存还会长期占用资金。当实物流动性不足时，企业必须审慎评估市场，若预期价格平稳或上涨，则会暂停卖出保值。「尤其在当前市场波动加剧、企业规模扩大的背景下，原料与产品可能出现结构性短缺，这给企业的卖出保值操作带来了不小压力。」
对此，企业可从保值模式与作价模式两方面进行优化，具体包括：一是调整营销政策，限制进口矿选择周期过长的作价条款，同时约束销售端信用客户在延迟付费情况下的提前作价行为；二是优化持仓头寸，结合现货合同的计划及执行情况，对每日操作计划开展动态评估；三是做好保证金准备，充分利用保值额度，丰富 「期货期权与现货相结合」 的多元化保值手段。
在对冲方式选择上，企业可优先通过现货手段，对冲采购与销售环节中作价方式相同的风险。对于作价方式不同或时间存在差异的敞口，则可借助期货市场锁定风险。例如，当企业原料采购与产品销售节奏不均衡，或客户出于 「低买高卖」 选择特定作价方式时，便可利用期货市场转移价格风险。依托价格外部传递的便利通道，企业能够精准测算现货采购与销售的成本底线，优化采销经营模式。这一做法既为客户提供了更灵活的作价选择，又有效管控了自身面临的价格风险，同时还节省了与客户之间的多重交易成本。
此外，张剑辉表示，无论是外部风险防控，还是内部经营管理，均需通过各主体 「当期闭合」 有效控制价格风险。具体而言，「当期闭合」 即当期买卖的原料与产品参照同一基准价，以相同价格完成交易，同时实现数量对等。从操作逻辑看，闭合本质是风险对冲行为，期货端操作必须与实物端现货买卖形成反向对冲。为规避价格波动风险，闭合交易需实时开展，最迟需在当日收盘前完成，应做头寸操作，以此降低因时间跨度拉长引发的价格波动风险。
在张剑辉看来，企业生产经营的过程，本质是各类产品的产出流转与各环节的价格交易，而 「量价相乘」 即是企业创造的价值。企业若想实现价值最大化，既需要保障各环节实物流转的稳定性，也需要在市场中开展有效的价格管理。在期货市场这个公开透明的交易场所，企业可结合自身经营实际与风险承受能力，自主选择风险敞口的开启与关闭策略、确定风险管控模型，最终在市场竞争中实现利润目标，谋求长远发展。