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中金:全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间

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中金:全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间

来自 金桂财经
2025 年 11 月 25 日
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【文章来源:天天财富】

  中金公司研报指出,2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  全文如下

  中金:黄金需求的变化

  中金研究

  2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,我们认为全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求。根据世界黄金协会的数据,2024 年地上黄金总量为 21.6 万吨。根据美国地质调查局以及 Our World in Data 的黄金产量数据,可以推断 1960-2024 年黄金总量的年复合增长率为 1.5%,近几年黄金每年的产量约为 3000 吨左右,基本保持稳定。

  从需求端看,央行购金、投资、珠宝制造是主要的需求方,其中央行购金是近几年黄金主要的需求来源。2024 年,央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的 24%、26%、44%,其余为科技需求,主要用于工业生产。从 2021 年到 2024 年,央行购金总量从 450 吨增长到 1089 吨,在黄金的总需求中占比从 11% 提升到 24%。同期,投资需求从 1107 吨小幅上升到 1181 吨,在黄金的总需求中占比从 25% 小幅提升到 26%;珠宝制造需求从 2252 吨下降到 2027 吨,在黄金的总需求中占比从 56% 下降到 44%。

  但是,随着金价不断走高,央行购金量开始减少,同比出现下降。2025 年前三季度,全球央行购金量为 634 吨,相比于 2024 年前三季度同比减少 13%。2025 年,黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求,支撑了金价走高。2025 年前三季度,黄金的投资需求为 1566 吨,相比于 2024 年前三季度增长了 729 吨,同比增长 87%。

  分国家/地区来看,2025 年前三季度共有 5 家央行减持黄金超过 1 吨,14 家央行增持黄金超过 1 吨。减持黄金的包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦,增持黄金的主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰、土耳其等。其中,俄罗斯央行是 2006 年以来首次减持黄金。

  在金价上涨的过程中,需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标,而减持黄金。例如,2024 年,波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到 20%。而随着金价快速上涨,截至 2025 年三季度,波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到 24%,超过了其目标。根据世界黄金协会的数据,2025 年 7 月,波兰央行自 2023 年以来首次减持黄金。

  总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,全球央行的配置中,黄金占其储备资产的比例从 13.3% 上涨到 23.7%,上升了 10.4 个百分点。在全球主要的黄金持有央行中,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等黄金持有量并未发生变动,因此对黄金价格有影响的是那些黄金持有量边际增加的央行,包括中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据,截至 2025 年三季度,中国央行持有的黄金占总储备资产占比为 7.7%,印度央行持有的黄金占总储备资产之比为 15.2%,或仍有增长的空间,而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。根据我们测算,如果黄金配置占比低于 20% 的央行将黄金配置占比提升到 20%(波兰央行配置黄金的目标水平),黄金在全球央行的资产配置中占比将从 2025 年三季度的 23.7% 提升至 28.4%,仍有 4.7 个百分点的提升空间。每个央行黄金配置占比不一样,有的比较高,比如俄罗斯央行在 2024 年四季度其减持黄金前,其黄金配置占比为 32%。

图表 1:地上黄金总量

  资料来源:世界黄金协会,美国地质调查局,Our World in Data,中金公司研究部

图表 2:黄金需求量

图片

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 3:黄金需求占比

图片

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 4:前三季度央行购金需求

图片

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 5:前三季度黄金需求变动 (2025 vs 2024)

图片

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 6:增持、减持黄金的央行数量

图片

  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量。2025 年数据截至三季度

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 7:央行的黄金持有量变动 (2025 年前三季度)

图片

  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

(文章来源:第一财经)

(原标题:中金:全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间)

(责任编辑:70)

【文章来源:天天财富】

  中金公司研报指出,2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  全文如下

  中金:黄金需求的变化

  中金研究

  2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,我们认为全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求。根据世界黄金协会的数据,2024 年地上黄金总量为 21.6 万吨。根据美国地质调查局以及 Our World in Data 的黄金产量数据,可以推断 1960-2024 年黄金总量的年复合增长率为 1.5%,近几年黄金每年的产量约为 3000 吨左右,基本保持稳定。

  从需求端看,央行购金、投资、珠宝制造是主要的需求方,其中央行购金是近几年黄金主要的需求来源。2024 年,央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的 24%、26%、44%,其余为科技需求,主要用于工业生产。从 2021 年到 2024 年,央行购金总量从 450 吨增长到 1089 吨,在黄金的总需求中占比从 11% 提升到 24%。同期,投资需求从 1107 吨小幅上升到 1181 吨,在黄金的总需求中占比从 25% 小幅提升到 26%;珠宝制造需求从 2252 吨下降到 2027 吨,在黄金的总需求中占比从 56% 下降到 44%。

  但是,随着金价不断走高,央行购金量开始减少,同比出现下降。2025 年前三季度,全球央行购金量为 634 吨,相比于 2024 年前三季度同比减少 13%。2025 年,黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求,支撑了金价走高。2025 年前三季度,黄金的投资需求为 1566 吨,相比于 2024 年前三季度增长了 729 吨,同比增长 87%。

  分国家/地区来看,2025 年前三季度共有 5 家央行减持黄金超过 1 吨,14 家央行增持黄金超过 1 吨。减持黄金的包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦,增持黄金的主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰、土耳其等。其中,俄罗斯央行是 2006 年以来首次减持黄金。

  在金价上涨的过程中,需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标,而减持黄金。例如,2024 年,波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到 20%。而随着金价快速上涨,截至 2025 年三季度,波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到 24%,超过了其目标。根据世界黄金协会的数据,2025 年 7 月,波兰央行自 2023 年以来首次减持黄金。

  总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,全球央行的配置中,黄金占其储备资产的比例从 13.3% 上涨到 23.7%,上升了 10.4 个百分点。在全球主要的黄金持有央行中,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等黄金持有量并未发生变动,因此对黄金价格有影响的是那些黄金持有量边际增加的央行,包括中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据,截至 2025 年三季度,中国央行持有的黄金占总储备资产占比为 7.7%,印度央行持有的黄金占总储备资产之比为 15.2%,或仍有增长的空间,而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。根据我们测算,如果黄金配置占比低于 20% 的央行将黄金配置占比提升到 20%(波兰央行配置黄金的目标水平),黄金在全球央行的资产配置中占比将从 2025 年三季度的 23.7% 提升至 28.4%,仍有 4.7 个百分点的提升空间。每个央行黄金配置占比不一样,有的比较高,比如俄罗斯央行在 2024 年四季度其减持黄金前,其黄金配置占比为 32%。

图表 1:地上黄金总量

  资料来源:世界黄金协会,美国地质调查局,Our World in Data,中金公司研究部

图表 2:黄金需求量

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 3:黄金需求占比

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 4:前三季度央行购金需求

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 5:前三季度黄金需求变动 (2025 vs 2024)

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 6:增持、减持黄金的央行数量

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  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量。2025 年数据截至三季度

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 7:央行的黄金持有量变动 (2025 年前三季度)

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  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

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(原标题:中金:全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间)

(责任编辑:70)

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  全文如下

  中金:黄金需求的变化

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  2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,我们认为全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求。根据世界黄金协会的数据,2024 年地上黄金总量为 21.6 万吨。根据美国地质调查局以及 Our World in Data 的黄金产量数据,可以推断 1960-2024 年黄金总量的年复合增长率为 1.5%,近几年黄金每年的产量约为 3000 吨左右,基本保持稳定。

  从需求端看,央行购金、投资、珠宝制造是主要的需求方,其中央行购金是近几年黄金主要的需求来源。2024 年,央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的 24%、26%、44%,其余为科技需求,主要用于工业生产。从 2021 年到 2024 年,央行购金总量从 450 吨增长到 1089 吨,在黄金的总需求中占比从 11% 提升到 24%。同期,投资需求从 1107 吨小幅上升到 1181 吨,在黄金的总需求中占比从 25% 小幅提升到 26%;珠宝制造需求从 2252 吨下降到 2027 吨,在黄金的总需求中占比从 56% 下降到 44%。

  但是,随着金价不断走高,央行购金量开始减少,同比出现下降。2025 年前三季度,全球央行购金量为 634 吨,相比于 2024 年前三季度同比减少 13%。2025 年,黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求,支撑了金价走高。2025 年前三季度,黄金的投资需求为 1566 吨,相比于 2024 年前三季度增长了 729 吨,同比增长 87%。

  分国家/地区来看,2025 年前三季度共有 5 家央行减持黄金超过 1 吨,14 家央行增持黄金超过 1 吨。减持黄金的包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦,增持黄金的主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰、土耳其等。其中,俄罗斯央行是 2006 年以来首次减持黄金。

  在金价上涨的过程中,需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标,而减持黄金。例如,2024 年,波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到 20%。而随着金价快速上涨,截至 2025 年三季度,波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到 24%,超过了其目标。根据世界黄金协会的数据,2025 年 7 月,波兰央行自 2023 年以来首次减持黄金。

  总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,全球央行的配置中,黄金占其储备资产的比例从 13.3% 上涨到 23.7%,上升了 10.4 个百分点。在全球主要的黄金持有央行中,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等黄金持有量并未发生变动,因此对黄金价格有影响的是那些黄金持有量边际增加的央行,包括中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据,截至 2025 年三季度,中国央行持有的黄金占总储备资产占比为 7.7%,印度央行持有的黄金占总储备资产之比为 15.2%,或仍有增长的空间,而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。根据我们测算,如果黄金配置占比低于 20% 的央行将黄金配置占比提升到 20%(波兰央行配置黄金的目标水平),黄金在全球央行的资产配置中占比将从 2025 年三季度的 23.7% 提升至 28.4%,仍有 4.7 个百分点的提升空间。每个央行黄金配置占比不一样,有的比较高,比如俄罗斯央行在 2024 年四季度其减持黄金前,其黄金配置占比为 32%。

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

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图表 7:央行的黄金持有量变动 (2025 年前三季度)

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  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

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(原标题:中金:全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间)

(责任编辑:70)

【文章来源:天天财富】

  中金公司研报指出,2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  全文如下

  中金:黄金需求的变化

  中金研究

  2022 年以来,在地缘政治、「去美元化」、持续增长的美债等影响下,黄金价格持续攀高。从供需来看,黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求,其中央行购金是近几年主要的需求来源。不过,随着金价不断走高,有的央行的资产配置中,黄金与储备资产之比已超过其目标,出现短期减持黄金的现象。总体而言,我们认为全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。

  黄金产量增长稳定,价格主要取决于需求。根据世界黄金协会的数据,2024 年地上黄金总量为 21.6 万吨。根据美国地质调查局以及 Our World in Data 的黄金产量数据,可以推断 1960-2024 年黄金总量的年复合增长率为 1.5%,近几年黄金每年的产量约为 3000 吨左右,基本保持稳定。

  从需求端看,央行购金、投资、珠宝制造是主要的需求方,其中央行购金是近几年黄金主要的需求来源。2024 年,央行购金、投资、珠宝制造分别占黄金总需求的 24%、26%、44%,其余为科技需求,主要用于工业生产。从 2021 年到 2024 年,央行购金总量从 450 吨增长到 1089 吨,在黄金的总需求中占比从 11% 提升到 24%。同期,投资需求从 1107 吨小幅上升到 1181 吨,在黄金的总需求中占比从 25% 小幅提升到 26%;珠宝制造需求从 2252 吨下降到 2027 吨,在黄金的总需求中占比从 56% 下降到 44%。

  但是,随着金价不断走高,央行购金量开始减少,同比出现下降。2025 年前三季度,全球央行购金量为 634 吨,相比于 2024 年前三季度同比减少 13%。2025 年,黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求,支撑了金价走高。2025 年前三季度,黄金的投资需求为 1566 吨,相比于 2024 年前三季度增长了 729 吨,同比增长 87%。

  分国家/地区来看,2025 年前三季度共有 5 家央行减持黄金超过 1 吨,14 家央行增持黄金超过 1 吨。减持黄金的包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦,增持黄金的主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰、土耳其等。其中,俄罗斯央行是 2006 年以来首次减持黄金。

  在金价上涨的过程中,需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标,而减持黄金。例如,2024 年,波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到 20%。而随着金价快速上涨,截至 2025 年三季度,波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到 24%,超过了其目标。根据世界黄金协会的数据,2025 年 7 月,波兰央行自 2023 年以来首次减持黄金。

  总体而言,全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,全球央行的配置中,黄金占其储备资产的比例从 13.3% 上涨到 23.7%,上升了 10.4 个百分点。在全球主要的黄金持有央行中,从 2022 年一季度到 2025 年三季度,美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等黄金持有量并未发生变动,因此对黄金价格有影响的是那些黄金持有量边际增加的央行,包括中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据,截至 2025 年三季度,中国央行持有的黄金占总储备资产占比为 7.7%,印度央行持有的黄金占总储备资产之比为 15.2%,或仍有增长的空间,而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。根据我们测算,如果黄金配置占比低于 20% 的央行将黄金配置占比提升到 20%(波兰央行配置黄金的目标水平),黄金在全球央行的资产配置中占比将从 2025 年三季度的 23.7% 提升至 28.4%,仍有 4.7 个百分点的提升空间。每个央行黄金配置占比不一样,有的比较高,比如俄罗斯央行在 2024 年四季度其减持黄金前,其黄金配置占比为 32%。

图表 1:地上黄金总量

  资料来源:世界黄金协会,美国地质调查局,Our World in Data,中金公司研究部

图表 2:黄金需求量

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 3:黄金需求占比

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 4:前三季度央行购金需求

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 5:前三季度黄金需求变动 (2025 vs 2024)

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  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 6:增持、减持黄金的央行数量

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  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量。2025 年数据截至三季度

  资料来源:世界黄金协会,中金公司研究部

图表 7:央行的黄金持有量变动 (2025 年前三季度)

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  注:仅统计了增持、减持超过 1 吨的央行数量

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