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财联社
万科再次成为风暴眼的中心。
11 月 26 日，万科债券出现大跌，多笔债券盘中跌幅超 20% 触发临停。公司债券大幅下跌之际，万科股价也出现重挫。
当日万科 A股价一度下探至 5.89 元/股，创下 2015 年 10 月以来新低。而港股万科企业跌幅超过 4%，自 9 月 12 日到 11 月 26 日期间，股价从 5.94 港元一路下跌至 4 港元附近，创下 2024 年 9 月以来新低。
就万科债券、股价遭遇重挫，市场及业界给出多种猜测。对于万科今日在资本市场的表现，今日深夜银行发布的一则公告，提供了一条重要线索。
「市场上一些人士，是否已经在交易时段知道或听说了部分与债券展期相关的信息？这或许是触发该公司债券价格下跌的诱因之一。」 一家房产机构分析师认为。
11 月 26 日深夜，上海浦东发展银行股份有限公司发布一份公告，主题是关于召开万科企业股份有限公司 2022 年度第四期中期票据 2025 年第一次持有人会议。
本次会议召集人，为上海浦东发展银行股份有限公司。按浦发银行在公告中的表述，根据 《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议程》 及发行文件中相关条款规定，拟召开本次会议。
公开资料显示，22 万科 MTN004 债券的债项余额 20 亿元，本金兑付日为 2025 年 12 月 15 日。
值得关注的是，会议召开的背景，是为稳妥推进本期债券本息兑付工作，特召开持有人会议对本期债券展期相关事项进行审议。这其中，「对本期债券展期」，尤其是 「展期」 二字，成为这则公告之中相当醒目，也最受各方关注的关键词。
据了解，本次持有人会议债权登记日为 12 月 9 日，会议表决截止日为 12 月 12 日 23:59 时。
事实上，在浦发银行发布前述公告之前，万科能否继续获得大股东铁深的支持，已经引起市场广泛关注。
11 月 20 日下午，万科举行的 2025 年第一次临时股东会。万科董事长黄力平、执行副总裁郁亮、李锋、华翠、李刚、韩慧华以及董事会秘书田钧，出席此次会议。
根据议案，自 2025 年起至 2025 年股东大会召开日为止，深铁向万科提供不超过 220 亿元额度的借款，用于偿还公司的公开债本息以及深铁同意的指定借款利息。截至目前，深铁集团已提供无抵质押担保借款总金额为 213.76 亿元。
本次股东会最引人关注之处在于，在技术层面，若万科后续有借款需求，超过框架协议额度的部分，万科是否还能向深铁借到款项，深铁是否会 「兜底」？
汇生国际资本总裁黄立冲向财联社记者指出，深铁之前已多次在关键时点向万科提供流动性支持，这在事实层面给了市场一定 「托底预期」。但从合同条款和监管文件来看，深铁并没有承担 「对万科整体债务兜底」 的义务，也没有承诺在本次额度之外继续无条件输血。
对于此次抵质押安排，万科管理层在股东会上表示，此前股东借款合同中已有相关约定，万科是在履行双方签署的借款合同义务，资产抵质押也是市场化、法治化原则的体现。
当日晚间，万科发布公告，该议案获得出席本次股东会有效表决权股份总数的过半数通过。
阶段性借款 「硬上限」 框架获股东会通过之后，万科前述债券拟进行展期，对万科而言意味着什么？该公司将如何化解危机，其后续又将去向何方？
对此，投行人士认为，万科能否熬过这一轮地产周期，取决于 「资产质量＋现金流修复＋外部支持」 这三条线。
在黄立冲看来，真正的安全，来自现金流而不是口头承诺，万科如果要真正熬过周期，需要系统性进行 「滚动展期＋结构化降息」。在银行端，通过纳入重点支持名单，把短债尽量改为长债，将 「非标、非银」 融资往表内、长期化迁移，同时在不触碰监管红线的前提下压缩信用利差；在债券端，通过交换要约、回售谈判、分期偿还等方式，把集中到期高峰拉平，争取使最近三年的兑付压力摊到五到七年。
其进一步表示，对万科而言，公司可能需要加速 「卖资产换生存」，而不是单纯指望 「等销售恢复」。在技术层面，或许从几个方面进行推动，包括对核心城市优质项目引入地方国企、城投做股权合作，用项目股权退出换现金；对物流、长租、公寓、文体等非核心或收益率偏低资产，打包卖给 REITs、保险资金或 AMC 类机构；同时回笼此前对外股权投资和非主业资产，把每一块 「沉睡资本」 尽可能变成偿债子弹。
同时，万科还可用好 「股东资本＋类股本工具」 这一层缓冲垫。黄立冲指出，深铁等大股东可在监管许可下，继续用股东借款、劣后资金、可转债、优先股等形式提供中长期资金，将部分刚性债务 「上移」 成更靠近权益的资本；待条件成熟时，再配合定增、配股、资产注入等资本运作，逐步修复净资产和信用等级。
「当然，这一切都要在不稀释到击穿小股东信心之间找到平衡点。资本工具用得好，能把时间窗口显著拉长。最后一招其实是严控新增土储和资本开支，收缩到利润率高、回款快的城市和项目上，接受规模不可避免下台阶的现实，把经营模式从 『高周转扩张』 改成 『现金流优先、轻资产优先』。需要注意的是，这些措施只有在经营逻辑完成切换的情况下，前面的金融、资本操作才有意义，否则只是延长高杠杆旧模式的尾声。活下去的关键是主动降维，不是勉强维持旧体量。」 黄立冲在接受记者采访时说。
（财联社）
文章转载自东方财富
