9 月 24 日至 10 月 30 日，沪铜主力合约涨幅接近 12%，价格突破 89000 元／吨一线，创出历史新高。这轮上涨行情核心驱动有三个：一是铜精矿供应紧张，二是美联储降息预期升温，三是中美经贸磋商释放积极信号。11 月以来，随着鲍威尔再度 「放鹰」，以及美联储内部对 12 月降息分歧加大，铜价在 85000~88000 元／吨区间震荡。
降息预期摇摆
10 月 1 日至 11 月 12 日，美国政府因 2026 财年预算案未获通过而陷入史上最长 「停摆」，导致 9 月和 10 月非农就业人口、失业率、初请失业金等重要劳动力市场数据未能及时发布。10 月底，美联储在没有数据支持的情况下实施 「盲降」。10 月议息会议后，鲍威尔发表 「鹰派」 言论，美联储 12 月降息预期大打折扣。11 月上旬，在经济和劳动力市场数据未能及时发布的情况下，美联储多位官员表示 12 月需保持谨慎，铜价进入宽幅震荡行情。11 月中旬，美国政府结束 「停摆」。美国劳工统计局发布的数据显示，9 月非农就业人口数据较前值大幅增长，高于市场预期。随后美国劳工统计局表示，将不会发布 10 月非农就业报告。这使得美联储内部对 12 月是否降息产生较大分歧。市场对美联储 12 月降息的预期摇摆不定，铜价未能摆脱震荡态势。
特朗普上台后，多次公开 「抨击」 美联储主席鲍威尔，称鲍威尔为 「太迟先生」，多次尝试 「干涉」 美联储决策。鲍威尔的美联储主席任期将在明年 5 月结束，接任者成为市场焦点。近日，美国财政部部长贝森特透露，特朗普很可能在圣诞节前宣布新任美联储主席人选。有市场消息称，现任白宫国家经济委员会主任哈塞特在 5 位候选人中脱颖而出。市场已经开始质疑美联储的独立性。若经济数据和劳动力数据没有出现大幅走强的情况，预计美联储会维持降息节奏。
短期基本面偏弱
今年以来，铜精矿供应紧张局面不断加剧。受此影响，铜精矿 TC 从年初的 6 美元／干吨左右下跌至目前的-42 美元／干吨左右，长时间维持在历史低位，尤其是到了下半年，海外矿山供应扰动频现。首先，智利的 Codelco 矿山坍塌，8 月产量同比下降约 25%。其次，9 月中上旬，印尼自由港的 Grasberg 矿山因泥石流全面停产，四季度产量将受到严重影响。再次，10 月秘鲁多个矿山因社会事件停产或降荷，供应阶段性收缩。最后，11 月刚果 （金） 部分矿区受武装冲突升级影响，复产进度缓慢。目前已有多个矿山下调年内产量指标，铜精矿 TC 维持在极低水平。中国铜原料联合谈判小组 （CSPT） 呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。从数据上看，我国电解铜 8 月、9 月、10 月产量持续下行，但整体依旧处于近 5 年同期高位，冶炼端所受影响暂时有限。
今年 8 月以来，精废价差 （电解铜与废铜之间的价差） 持续走强。目前，精废价差在 7500~8500 元／吨区间运行，持续压制精铜制杆需求。铜管、铜棒、铜箔等下游产品的产能利用率皆偏弱运行，房地产持续调整，电解铜需求边际持续走弱。据 Mysteel 数据，截至 11 月 24 日，我国电解铜社会库存为 17.69 万吨，依旧处于近 5 年同期高位。短期铜价将持续承压。
综合来看，美联储继续降息的概率依旧较大，全球的流动性愈发宽松，地缘紧张局势逐步缓和，市场避险情绪将逐步降温。供应端，铜精矿紧缺格局将持续，冶炼厂或联合减产倒逼矿山提升铜精矿 TC。需求端，年内需求走弱已成定局，但 2026 年储能板块有望提振电解铜需求。后续基本面趋于供减需增，供应缺口或放大，同时宏观面存在利好预期，后续铜价有望再度挑战前高。（作者单位：佛山金控期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
