【文章来源：金十数据】
一位经验丰富的美国白银矿业高管表示，白银这轮破纪录上涨的幕后推手并非对冲基金，而是强劲的实物需求，这一需求短期内根本无法满足。
Hecla Mining 前首席执行官、现为行业顾问的菲尔·贝克 （Phil Baker） 表示，如今贵金属专业人士承受的压力之大，是他前所未见的。
他提到：「在伦敦金银市场协会 （LBMA） 的会议上，市场参与者对白银问题的担忧和压力，真的让我感到震惊，这种压力是我以前从未见过的。」 他进一步指出：「对我来说，很明显，这些人不会再允许他们的库存跌到以前那么低的水平了。」
白银需求的潜在驱动力
当投资者将焦点放在西方期货市场上时，贝克认为，印度才是白银故事的核心。
他直言：「在我看来，真正推动白银价格上涨的，是印度正在发生的一切。」 他强调：「它就是真正的驱动力，名副其实的。」
他提到，印度作为全球第五大经济体，其白银进口量正在飙升。他透露，印度 10 月进口了大约 6000 万盎司白银，而一年前约为 1500 万盎司。贝克表示：「需求依然是 『永无止境』 的。」
根据印度贸易和政府数据显示，印度在 2023 年至 2024 年的白银进口量确实激增，使其成为全球最大的白银消费国之一。
白银从伦敦流出的目的地是毫无疑问的，贝克说：「如果你看看白银从伦敦流向了哪里，它去的就是孟买。」
他补充说，在某些情况下，实物白银的抢购如此激烈，以至于不得不通过空运从亚洲运输，「需要用飞机运输这个事实，才是真正令人震惊的，这表明了他们承受了多大的压力。」
贝克表示，他将最密切关注一个指标：印度的白银进口量。「我将持续关注的是，印度的需求在哪里？这种需求是否会持续？因为这是白银整体需求的潜在驱动力，」 他说。
工业买家囤货
除了印度的珠宝和银条需求之外，贝克表示，面对更高的价格和更紧张的库存，工业买家也在改变他们的行为模式。
芝商所 （CME）12 月的交割通知显示，约有 8800 份合约——约 4400 万盎司——要求交割，其中商业用户的份额正在增加。贝克说，在过去 18 个月里，他对这些用户的忠告是直言不讳的：「不要做空白银。他们终于开始将白银准备到位，以避免自己陷入空头困境。」
工业需求已经重塑了市场格局。「在 10 亿盎司的白银需求中，大约 55% 是用于工业用途，」 他列举了从光伏到电子产品等各种用途。「他们会尝试节约使用，但他们节约的速度不够快。所以他们唯一的选择就是持有大量的白银。」
独立调查也证实了这一情况：根据白银协会的 《世界白银调查》，包括太阳能电池板、电子产品和汽车在内的工业应用，目前占全球白银需求的一半以上，该调查也显示了近年来光伏需求创下了历史新高。
贝克并不认为整个库存体系正在崩溃，但他确实认为操作方式正在改变。他说。「你必须手头有白银，因为如果你没有，你就会被迫承受白银所有工业用途的利润被挤压的后果。」
矿产供应等待期
在供应方面，贝克直言不讳：矿山短期内无法解决这个问题。
「请记住，市场现在已经连续五年出现赤字了，」 他说。「今年的赤字应该在 1 亿到 2 亿盎司之间，而且这还是在过去四年中超过这一数字的赤字基础上累加的。」
独立数据也显示了类似的模式。《世界白银调查》 显示，由于需求超过了矿山生产和回收量，全球白银市场近年来一直处于连续赤字状态。
贝克说，制约因素不是地下的矿石，而是时间和许可证的审批。「在当今的监管环境下，从发现到投产不是五到十年，而是十到二十年，」 他对 Kitco 说。「即使是现有矿区的扩建也可能需要五到十年。」
他认为该行业已经过了白银产量的峰值。「白银的峰值是 2016 年的 9 亿盎司，」 他说，并补充道：「我们从矿山获得的白银产量，至少在未来十年内，将始终低于这 9 亿盎司。」
与此同时，最大的矿场也无法填补这个缺口。贝克指出，去年全球排名前五的白银矿山产量在 4100 万到 1700 万盎司之间，即使是排名第五的矿山，也只占世界总产量的约 2%。
他说：「只有依靠个人或基金手中的白银才能平衡市场。没有其他来源。白银以回补库存的方式重新进入市场的唯一途径，是来自大型机构、家族办公室和个人。要动员这些力量需要付出巨大的努力。」
在他看来，回收也无法弥补赤字。「无论价格如何变化，回收量只占到大约 1.5 亿到 2 亿盎司，」 他说。「目前还没有到位的基础设施。因此，增长必须来自现有存量的白银以及矿山，但矿山在很长一段时间内都无法提供这种增长。」
「代际」 转变
贝克还指出，西方投资者对待白银的方式出现了 「代际」 转变。
回顾 15 年的银条和银币需求，他说：「美国是迄今为止最大的银条和银币消费国，已经消耗了大约 15 亿盎司。」 他说，这些金属中的大部分现在存放在托管机构和退休账户中。「那些个人退休账户 （IRA）——在过去，人们会把白银放入他们的个人退休账户中就完事了。现在他们正在不断地增加持有量。」
即使遗产易手，这种金属也往往不会回流市场。「过去，当有人去世并把他们的白银留给继承人时，继承人通常会卖掉白银，」 贝克说。「现在看来，这些继承人正在保留这些白银。因此，它已经成为一种人们长期持有的、代代相传的资产。」
黄金、乱局与白银的 「追赶」
贝克将白银的走势与推动黄金创下历史新高的宏观因素联系起来。
他说：「这确实回到了人们为什么对黄金感兴趣的原因上，」 他列举了财政赤字、关税不确定性和地缘政治热点。「想想俄乌冲突正在发生的一切，所有这些都是黄金受到追捧的原因。结果，白银只是在 『追赶』。」
他预计白银将继续缩小与黄金的差距。「在这种类型的市场中，金银比是一个重要的观察指标，」 他说。「我认为你会看到白银跑赢黄金，继续降低金银比。」
面对市场赤字、工业需求上升、印度 「贪得无厌」 的购买以及新矿山漫长的投产准备期，贝克认为，市场的力量平衡已经发生了转变。
他说：「实物为王。我们现在所处的局面，与过去 20 年截然不同。」
