11 月，螺纹钢市场弱势运行。截至 11 月底，螺纹钢主力 2601 合约报收 3110 元／吨，月度上涨 0.13%；华东现货价格报 3250 元／吨，月度上涨 0.69%。对于 12 月的螺纹钢走势，我们认为存在阶段性反弹的可能。
偏弱基本面压制价格
随着美联储议息会议等一系列重大事件在 10 月底落地之后，11 月螺纹钢市场的焦点开始转向基本面。螺纹钢表观消费从 10 月底的 232.18 万吨回落至 11 月中旬的 216.37 万吨，且钢厂亏损引发了整个产业链的负反馈。11 月下旬，股市的阶段性回调带动螺纹钢市场进一步走弱。笔者认为，接下来关注冬储以及基本面是否有其他超预期因素出现。
宏观预期再度转强
随着美国经济数据走弱以及联储官员表态转变，美联储降息预期升温。据 CME「美联储观察」，12 月降息概率已经从 11 月初的 63% 上升至 87%。国内方面，2026 年为 「十五五」 规划的开局之年，市场对政策加码存在一定预期，预计在 「反内卷」、扩内需和稳地产政策上均会有比较积极的表述。事实上，11 月 PMI 数据虽然低于荣枯分界线，但已经出现积极的迹象。新订单指数和生产指数分别回升 0.4 和 0.3 个百分点，显示需求改善程度强于供给。购进价格指数回升 1.1 个百分点，预示着 「反内卷」 政策效果开始显现。
限产力度可能加码
10 月下旬，唐山地区环保限产政策阶段性收紧，影响铁水产量约 3.91 万吨／天。近期，中央环保督察组发现唐山地区存在违规新增钢铁产能和超低排放改造弄虚作假的问题，后续不排除有进一步的检查和整改的可能。一旦采暖季空气质量变差，停产、限产的范围有进一步扩大的可能。另外，目前长流程钢厂依然处于亏损状态，全国 247 家钢厂中盈利钢厂的占比下降至 35.06%，因此钢厂主动减产的意愿也会偏强。
今年前 11 个月，短流程螺纹钢产量占总产量的比重约为 12%。12 月到春节之前为短流程钢厂季节性减产的时段。11 月全国主要废钢加工企业的废钢日均到货量为 5.24 万吨，环比回落 0.12 万吨，预示着后续短流程企业产量可能下降。
需求表现好于预期
从高频数据看，11 月下旬需求表现好于市场预期，螺纹钢表观需求同比降幅持续收窄。11 月最后一周螺纹钢表观需求同比增加 1.15%，为近 4 个月首次出现同比正增长。我们估算的螺纹钢周度供应缺口数据 （需求-供给） 没有出现明显恶化。同时，财政部将继续提前下达 2026 年专项债限额，国家发展改革委宣布设立 5000 亿元新型政策性金融工具以及安排 2000 亿元专项债结存限额用于支持部分省份投资建设。因此，12 月到春节之前，建材需求表现或超出市场预期。
对于冬储，考虑到地产周期调整的大环境，市场预计 2026 年建材需求再下一个台阶，贸易商冬储意愿不强。不过，螺纹钢盘面对现货的贴水仍在 130 元／吨，处于近几年的高位，预计仍会有相当比例的贸易商选择通过盘面或者场外累购期权进行冬储。这对盘面价格会产生一定的支撑。
成本支撑逻辑仍存
每年 12 月到春节之前，原料补库是一个不可忽视的因素。目前，钢厂铁矿石库存为 8942.48 万吨，同比下降 343.06 万吨，处于近 5 年低位。焦煤下游库存虽然同比增长 95.09 万吨，但绝对水平也处于近 3 年相对低位。二者均有一定补库空间。在钢厂亏损的背景下，原料补库可能强化成本支撑逻辑。
从原料基本面来看，西芒杜铁矿虽已投产，但对国内供应形成实质性的冲击尚需要一定时间。每年一季度对应的是铁矿石发货低点和春节之后钢厂复产，因此铁矿石价格在 90 美元／吨附近有一定支撑。
焦煤价格自 11 月以来下跌幅度比较大，不过库存并未出现明显累积。截至 11 月底，焦煤总库存 （钢厂+港口+煤矿） 为 2330.02 万吨，同比下降 169.15 万吨。焦煤和动力煤现货比价已经降至 1.47 的相对低位，当下仍处于动力煤需求旺季，焦煤价格继续下跌的空间比较有限。
综合以上分析，12 月螺纹钢市场的运行逻辑从基本面的弱现实转向宏观面的强预期。同时，北方政策性限产有升级的可能，再加上冬储以及成本端支撑等因素，预计 12 月螺纹钢阶段性反弹的格局会延续。（作者单位：东海期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
