践行长期投资 市场呼吁优化发起式基金生存门槛

　　【导读】 践行长期投资，市场呼吁优化发起式基金生存门槛

　　2012 年 8 月 10 日，国内首只发起式基金——天弘债券型发起式基金正式成立，公募基金迎来 「利益绑定、风险共担」 的创新产品。

　　十多年来，发起式基金以相对较低的成立门槛以及管理人 1000 万元的跟投机制，为基金公司布局产品线、培育新基金经理提供了土壤，在逆周期布局和细分赛道投资上扮演着 「探路者」 的角色。

　　不过，发起式基金还有一个进阶要求，即成立 3 年后规模要达到 2 亿元。对此，业内认为该要求存在优化的空间。优化后，既可避免有潜力但短期规模未达标的基金 「倒在黎明前」，也有助于培育养老 FOF 等长周期产品。

　　业内热议发起式基金门槛优化方向

　　十多年来，发起式基金不断发展壮大，总规模逼近 3.4 万亿元，成为公募基金重要组成部分。不过，发起式基金分化明显，既有永赢先进制造智选这样规模突破 200 亿元的现象级产品，但同时，国泰海通科技创新精选三个月持有、申万菱信养老目标日期 2040 三年持有等多只产品因成立 3 年规模仍不足两亿元而自动终止合同。

　　对于发起式基金 「3 年 2 亿元」 的持续运作门槛，业内一直在探讨，多位人士认为，这一指标或有值得优化的空间。

　　一位业内人士直言，发起式基金 「3 年 2 亿元」 的要求有其合理性，但单以这一指标定 「生死」 存在 「误杀」 的可能。以权益类产品为例，时点规模受市场波动、风格切换影响很大，基金期间规模曾超过 2 亿元，却因时点行情回调跌至门槛以下。在这种情况下，要么清盘，要么保壳续命，前者对于基金管理人和存量持有人来说都很可惜，而后者则不利于行业良性发展。

　　而且，规模小并不必然等于业绩不好。行业马太效应日趋显著，中小公司普遍受制于渠道短板，只有业绩极致突出的产品才有机会凭借口碑效应在海量产品中脱颖而出，实现规模的自然增长。实际上，很多基金业绩稳定跑赢基准，同类排名比较靠前，持有人也比较认可，但规模增长缓慢，如果因规模不达门槛而被迫清盘实属可惜。

　　上述业内人士呼吁建立更多维的考核体系，譬如结合期间平均规模、业绩稳定性、持有人结构等指标综合判断，既避免优质产品被 「误杀」，也能真正实现优胜劣汰。

　　另一位业内人士分析，发起式基金大部分是为了完善产品线、孵化新策略或者支持新基金经理证明其投资能力。清盘一只业绩表现不错但规模不达标的基金，对基金公司品牌是一种伤害，会让渠道和客户认为公司的产品生命力脆弱，而重新布局一只新产品所需的营销成本和人力消耗可能远高于维护一只老产品。

　　在建议优化门槛的同时，他也强调需要加强对迷你基金的管理。「门槛优化后可能导致市场存在较多规模较小的 『迷你基金』，这些产品的审计费、信披费、系统维护费以及对投研精力的占用，对于公司资源也是一种侵蚀。」

　　天相投顾基金研究中心人士表示，发起式基金门槛优化的方向需要具体分析：是 3 年期较短不足以向市场展示产品实力，还是拟布局多个赛道以待市场风口。若是前者，则需要进一步论证时长的合理性；若是等风口，则背离了产品设计的初衷。

　　晨星（中国） 基金研究中心高级分析师吴粤宁认为，优化门槛后，还需出台配套措施防范基金公司盲目发品而忽视长期业绩。

　　有望缓解中小基金公司运营压力

　　对于中小基金公司而言，若发起式基金门槛得以优化，会在一定程度上缓解其运营压力。

　　「之前很多中小机构，为了避免清盘，花大量心思在保壳上，比如通过调整赎回门槛留存少量资金。门槛降低后，他们不必被短期规模指标绑架，能更专注于投研。从市场供给来看，这也会鼓励更多机构布局创新、细分赛道的发起式基金。」 一位业内人士结合此前观察到的行业现状谈道。

　　「2025 年，有中小公司尝试聚焦创新药产业链的 ADC 药物、基因治疗等前沿领域，还出现了围绕数字经济、绿色能源细分场景的产品。之前大家担心这些小众赛道产品规模做不大，不敢尝试。如果清盘条件放宽，机构能放心地试水新策略、新领域，『硬科技』、ESG 细分主题产品可能会越来越多，市场供给也会更加丰富。」 他说。

　　吴粤宁坦言，中小基金公司渠道推广能力弱，新基金经理缺乏过往业绩背书，很难快速将基金规模做大。门槛降低后可减少他们为 「保壳」 耗费的精力与成本。不过，她也强调，是否显著增加创新产品供给，仍取决于资源投入与业绩的验证。

　　创金合信基金表示，降低发起式基金存续门槛，可减轻中小基金公司或新基金经理的压力。「市场上不少新基金经理接手的都是发起式产品，2 亿元达标线悬在头顶，可能使他们的投资动作变形。门槛降低后，基金经理可以更从容地画好 3 年业绩曲线。只要业绩是正向的、策略不漂移，即便规模和 2 亿元有点距离，产品也可以存续下去，新人可以在一个相对宽松的空间成长，这有助于人才梯队的培养。实际上，基金公司敢于在市场无人问津时播种，对处于萌芽期的细分领域进行 『左侧布局』『逆向布局』，可能获得更好的长期回报。」

　　有业内人士直言，门槛是硬性要求，代销渠道和机构不会准入规模过小的基金，所以，降低发起式基金门槛更多利好内部孵化和直销，对于渠道破局作用有限。

　　天相投顾基金评价中心人士认为，真正的创新要基于基金公司的长期战略和投研实力，目前的发起式基金规则已经为布局创新赛道提供了便利。

　　不忘利益捆绑和长期运作的初心

　　发起式产品的设计初衷，在于实现基金公司与投资者风险共担、利益绑定，为管理人提供逆周期布局的灵活空间，丰富行业产品线。业内人士认为，未来基金管理人需持续优化运作模式，以扎实管理、精准布局践行初心使命。

　　谈及发起式基金的价值，吴粤宁表示，低成立门槛破解了行业 「好发不好做」 的难题，助力机构低成本、逆周期布局。但行业分化一直较为明显，一些产品做大做强，也有产品深陷规模困境，最终清盘。

　　「过去几年，一批发起式基金紧扣国家战略，聚焦科技创新、高端制造、绿色能源等领域，成为行业布局前沿赛道的 『轻骑兵』。比如，一些在 2022 年市场低迷时成立的发起式基金，后来靠业绩突围，累计涨幅超两倍，规模突破 100 亿元。」 一位业内人士表示。

　　还有一位业内人士表示，今年有基金公司旗下发起式基金通过精准布局取得成功，成为行业 「现象级」 标杆产品。总结来看，中小基金公司布局发起式基金需跨越三重挑战：一是前瞻性投研判断能力与逆势布局的决策魄力；二是有充足的资金支撑看好的主题或策略；三是长期坚持的定力与持续培育的耐心。

　　「短期业绩压力与长期发展策略的平衡，始终是公募基金行业的核心命题。」 多位业内人士提到，若能适当放宽发起式基金的存续条件，将可为管理人与基金经理打开施展空间，助力其更好地培育优质策略，践行长期投资理念。

　　谈及下一阶段发起式基金布局策略，沪上一位基金公司人士表示，主要聚焦两个方向：一是行业赛道的主动产品布局，二是 ETF 场外联接基金。

　　另一位业内人士也表示，未来将结合行业发展趋势与自身定位，继续聚焦细分赛道，重点布局 「硬科技」、ESG 相关领域及创新药产业链等前沿方向，深耕 「小而美」 差异化发展路径。投研层面，将进一步强化指数增强型发起式基金的选股与择时能力，降低跟踪误差，提升长期业绩稳定性；产品适配层面，调整申赎门槛，在保证投顾策略分散配置需求的同时，吸引更多零钱理财的长尾投资者。「我们将坚守管理人跟投机制，深化与投资者的利益绑定，规避短期投机行为。」

（中国基金报）