每经记者｜章光日 每经编辑｜程鹏 吴永久
不久前，恒逸石化全资子公司广西恒逸新材料有限公司因在门头悬挂「进入厂区，请自觉放弃一切自由」的大字标语而陷入舆情风波，而近期恒逸石化发布的增持公告又牵出一段 「心酸往事」。
图片来源：潇湘晨报
12 月 15 日晚，恒逸石化公告其控股股东及一致行动人通过大宗交易增持公司近 14 亿元。而公告后的首个交易日，恒逸石化的股价却出现大幅下跌，盘中最大跌幅超过 9%！面对如此重大利好，恒逸石化的股价为何表现如此之差？对此，每经资本眼专栏记者展开调查。
控股股东增持股份来源主要
为公司第四期员工持股计划
恒逸石化是全球领先的 「炼油—化工—化纤」 全产业链一体化龙头企业，构建起国内独有的 「涤纶+锦纶」 双主业驱动模式。依托 「文莱炼化基地—国内聚酯产业」 的境内外协同联动优势，公司已形成上中下游垂直整合、各业务板块均衡发展的柱状产业布局。
2025 年 12 月 15 日晚间，恒逸石化发布了关于控股股东及其一致行动人增持公司股份进展的公告。该公告显示，2025 年 12 月 15 日，公司控股股东浙江恒逸集团有限公司 （以下简称 「恒逸集团」） 以大宗交易的方式，增持公司股份约 1.22 亿股，增持金额约为 10 亿元 （不含手续费）；控股股东的一致行动人杭州恒逸投资有限公司 （以下简称 「恒逸投资」） 以大宗交易的方式，增持公司股份约 4784 万股，增持金额为 3.94 亿元 （不含手续费）。
以恒逸石化 2025 年 12 月 10 日总股本计算，恒逸集团及恒逸投资本次合计增持股份占公司总股本的 4.72%，恒逸集团及恒逸投资合计持股比例从 50.28% 增加至 55.00%；若剔除恒逸石化回购专用账户中的股份数量，恒逸集团及恒逸投资合计持股比例从 54.88% 增加至 60.03%。
（图片来源：截图自恒逸石化公告）
然而，在发布控股股东及其一致行动人增持公司股份进展公告的下一个交易日，恒逸石化的股价却出现大跌，盘中最大跌幅一度超过 9%，最终收盘跌幅为 8.02%。
控股股东及其一致行动人增持金额接近 14 亿元，恒逸石化股价为何还会出现杀跌？恒逸集团及恒逸投资大宗交易的对象或许可以说明一些问题。
同花顺显示，2025 年 12 月 5 日，恒逸石化发生五笔大宗交易，成交价均为 8.23 元，合计成交量约为 1.7 亿股。这 1.7 亿股中约有 1.62 亿股，来自于恒逸石化第四期员工持股计划以及恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划。
相关公告显示，2025 年 12 月 15 日，恒逸石化第四期员工持股计划持有的约 1.14 亿股公司股票通过大宗交易方式全部出售完毕，占公司总股本的 3.16%；恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划持有的约 4784 万股公司股票通过大宗交易方式全部出售完毕，占公司总股本的 1.33%。
值得注意的是，2022 年至 2023 年，由于恒逸石化股价表现低迷，期间最低价仅有 2021 年最高价的三成左右，在投资者互动易上，有投资者多次对恒逸石化第四期员工持股计划表示了担心。不过，公司表示，第四期员工持股计划不存在平仓风险。
（图片来源：截图自同花顺）
第四期员工持股计划参与者
亏损幅度或出现翻倍
从本次卖出价格来看，恒逸石化第四期员工持股计划以及恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划均以大幅亏损收场。
2021 年，恒逸石化第四期员工持股计划通过二级市场累计买入本公司股票约为1.14 亿股，成交金额为人民币 13.93 亿元，成交均价为 12.25 元；恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划通过二级市场买入方式购入恒逸石化股票累计约 4784 万股，成交金额约为人民币 6.06 亿元，成交均价为 12.66 元。
上述两个计划合计投入金额接近 20 亿元，而近期大宗交易合计卖出金额不超过 14 亿元。2022 年至今，恒逸石化累计分红金额仅 5 亿元出头，按照持股比例来算，上述两个计划收到的分红总额均不超过 2000 万元。因此，即使考虑到分红因素，恒逸石化第四期员工持股计划以及恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划也属于大幅亏损出局，浮亏比例都在 30% 左右。
但更加扎心的事情是，恒逸石化第四期员工持股计划参与者的亏损幅度或出现翻倍。
根据恒逸石化第四期员工持股计划 （草案），第四期员工持股计划拟筹集资金总额不超过 14 亿元，其中员工自筹资金不超过 7 亿元，拟通过协议转让定向受让股东股份、大宗交易、竞价、融资融券等法律法规允许的方式实现融资资金，与自筹资金的比例不超过 1:1，即金融机构融资金额不超过 7 亿元。
该计划设定 1:1 融资杠杆，员工出资 7 亿元，另融资 7 亿元。假如没有融资，买入股票总金额为 7 亿元，如果股价下跌 30%，自有资金亏损 30%，亏损额为 2.1 亿元；但在 1:1 融资杠杆下，买入股票总金额变为 14 亿元，当股价下跌 30% 时，总资产亏损额达 4.2 亿元，在不考虑融资成本的前提下，亏损幅度较无融资杠杆情况扩大一倍。
每经资本眼专栏记者查询公告时，并未找到恒逸石化第四期员工持股计划实际出资情况的说明。那么，公司第四期员工持股计划是否按照 1:1 进行配资了呢？对此，每经资本眼专栏记者通过电话和邮件形式采访了恒逸石化。在电话采访时，恒逸石化证券部相关工作人员回答 「是的」。当每经资本眼专栏记者追问第四期员工持股计划的亏损幅度是否在 30% 左右？配资的情况下，亏损是否会翻倍？相关工作人员表示，并没有算过。而在邮件采访时，恒逸石化希望记者补充自己测算的依据。于是，记者将上述测算过程发送至恒逸石化证券部邮箱，但截至发稿，尚未收到公司回复。
恒逸石化控股股东是否为上述两个计划进行了兜底呢？如果没有，第四期员工持股计划以及恒逸集团及附属企业之部分员工信托计划又为何要亏损卖给控股股东及其一致行动人？在电话采访时，恒逸石化相关工作人员表示，员工持股计划已经延期两次，是有退出需求的。每经资本眼专栏记者追问，有很多上市公司员工持股计划因为没有赚钱，就一直进行延期，而公司员工持股计划在亏损较大的情况下，自然也可以这么做，现在卖出，对员工其实是非常不公平的。相关工作人员表示，这是高层和管委会的决策。记者也将上述问题发送至恒逸石化证券部邮箱，但截至发稿，同样未收到回复。
2016 年至今，恒逸石化共进行了六期员工持股计划，目前第五期和第六期员工持股计划仍在进行中。恒逸石化 2025 年半年报显示，公司第四期至第六期员工持股计划的参与人数分别为不超过 4011 人、不超过 6000 人和不超过 2500 人。其中，第五期员工持股计划买入均价约为 7.44 元/股，第六期员工持股计划二级市场买入均价约为 5.72 元/股、回购股份过户价为 6.61 元/股。
（图片来源：截图自恒逸石化 2025 年半年报）
2025 年 12 月 16 日收盘，恒逸石化收盘价报 7.57 元，市值为 272.7 亿元。截至 12 月 17 日收盘，恒逸石化报 7.65 元，市值为 276 亿元。
以当前收盘价来看，恒逸石化第五期员工持股计划和第六期员工持股计划目前仍处于小幅浮盈状态。2019 年至 2021 年是恒逸石化的高光时刻，年净利润均在 30 亿元之上。由于行业周期向下，2022 年至 2024 年，公司净利润表现一般，分别为-10.80 亿元、4.35 亿元和 2.34 亿元。
（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
记者|章光日
编辑|||程鹏 吴永久 杜波 杜恒峰
校对|许绍航
封面图片来源：视觉中国 （资料图）
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