【文章来源：天天财富】
开源证券指出，「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
全文如下
从 「慢牛不慢」 到 「平顶非顶」——2026 年年度投资策略-20251224
1、从 「资产重估」 到 「盈利修复」，2026 年更可能 「低斜率慢牛」 而非 「尖顶短牛」
2025 年开启的 「资产重估」 牛市的空间与节奏：（1） 空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到 1.1 倍之前，仓位仍是胜负手。（2） 节奏上，在 「资产重估」 后，我们认为 2026 年前后更可能出现 「平顶过渡至慢牛延续」，而非 「尖顶短牛」。「平顶」 后迎来 「盈利修复」 慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金） 我们认为中枢抬升幅度或较为显著。
2、市场走势背后的 DDM 逻辑
分子端：盈利修复 「厂」 字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在 2025 年底或 2026 年初到达。财政端，地方努力自救 （湖北 「三资」 改革），中央则是边际支出增大，灵活 「动态调整」，财政支出上行但斜率或不高。2026 年地产可以更积极，资产负债表趋稳。
分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成 「制度牛」 的基础。2026 年海外货币环境或较为宽松：预计 2026 年美联储降息空间在 25-75BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要 「以我为主」。
3、结构：从 「估值牛」 到 「制度牛」，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资
「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。
「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。
由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
4、行业配置建议
（1） 科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网 （金融科技+AI 应用）、机器人、半导体、军工、电池；（2）PPI 改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；（3） 出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；（4） 内需结构转型+消费复苏：汽车 （含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济；（5） 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
开源证券指出，「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
全文如下
从 「慢牛不慢」 到 「平顶非顶」——2026 年年度投资策略-20251224
1、从 「资产重估」 到 「盈利修复」，2026 年更可能 「低斜率慢牛」 而非 「尖顶短牛」
2025 年开启的 「资产重估」 牛市的空间与节奏：（1） 空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到 1.1 倍之前，仓位仍是胜负手。（2） 节奏上，在 「资产重估」 后，我们认为 2026 年前后更可能出现 「平顶过渡至慢牛延续」，而非 「尖顶短牛」。「平顶」 后迎来 「盈利修复」 慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金） 我们认为中枢抬升幅度或较为显著。
2、市场走势背后的 DDM 逻辑
分子端：盈利修复 「厂」 字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在 2025 年底或 2026 年初到达。财政端，地方努力自救 （湖北 「三资」 改革），中央则是边际支出增大，灵活 「动态调整」，财政支出上行但斜率或不高。2026 年地产可以更积极，资产负债表趋稳。
分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成 「制度牛」 的基础。2026 年海外货币环境或较为宽松：预计 2026 年美联储降息空间在 25-75BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要 「以我为主」。
3、结构：从 「估值牛」 到 「制度牛」，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资
「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。
「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。
由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
4、行业配置建议
（1） 科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网 （金融科技+AI 应用）、机器人、半导体、军工、电池；（2）PPI 改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；（3） 出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；（4） 内需结构转型+消费复苏：汽车 （含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济；（5） 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
开源证券指出，「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
全文如下
从 「慢牛不慢」 到 「平顶非顶」——2026 年年度投资策略-20251224
1、从 「资产重估」 到 「盈利修复」，2026 年更可能 「低斜率慢牛」 而非 「尖顶短牛」
2025 年开启的 「资产重估」 牛市的空间与节奏：（1） 空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到 1.1 倍之前，仓位仍是胜负手。（2） 节奏上，在 「资产重估」 后，我们认为 2026 年前后更可能出现 「平顶过渡至慢牛延续」，而非 「尖顶短牛」。「平顶」 后迎来 「盈利修复」 慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金） 我们认为中枢抬升幅度或较为显著。
2、市场走势背后的 DDM 逻辑
分子端：盈利修复 「厂」 字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在 2025 年底或 2026 年初到达。财政端，地方努力自救 （湖北 「三资」 改革），中央则是边际支出增大，灵活 「动态调整」，财政支出上行但斜率或不高。2026 年地产可以更积极，资产负债表趋稳。
分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成 「制度牛」 的基础。2026 年海外货币环境或较为宽松：预计 2026 年美联储降息空间在 25-75BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要 「以我为主」。
3、结构：从 「估值牛」 到 「制度牛」，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资
「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。
「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。
由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
4、行业配置建议
（1） 科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网 （金融科技+AI 应用）、机器人、半导体、军工、电池；（2）PPI 改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；（3） 出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；（4） 内需结构转型+消费复苏：汽车 （含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济；（5） 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
开源证券指出，「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
全文如下
从 「慢牛不慢」 到 「平顶非顶」——2026 年年度投资策略-20251224
1、从 「资产重估」 到 「盈利修复」，2026 年更可能 「低斜率慢牛」 而非 「尖顶短牛」
2025 年开启的 「资产重估」 牛市的空间与节奏：（1） 空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到 1.1 倍之前，仓位仍是胜负手。（2） 节奏上，在 「资产重估」 后，我们认为 2026 年前后更可能出现 「平顶过渡至慢牛延续」，而非 「尖顶短牛」。「平顶」 后迎来 「盈利修复」 慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金） 我们认为中枢抬升幅度或较为显著。
2、市场走势背后的 DDM 逻辑
分子端：盈利修复 「厂」 字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在 2025 年底或 2026 年初到达。财政端，地方努力自救 （湖北 「三资」 改革），中央则是边际支出增大，灵活 「动态调整」，财政支出上行但斜率或不高。2026 年地产可以更积极，资产负债表趋稳。
分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成 「制度牛」 的基础。2026 年海外货币环境或较为宽松：预计 2026 年美联储降息空间在 25-75BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要 「以我为主」。
3、结构：从 「估值牛」 到 「制度牛」，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资
「科技为先」 是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1） 相对盈利优势；（2） 海外映射；（3） 全球半导体周期共振上行。
「盈利修复」 慢牛的顺周期机会重点在于 PPI。两大指标为 PPI 的边际修复提供领先信号。红利风格在 2026 年的表现会优于 2025 年。
由估值牛到慢牛的演变，也是由行业 Beta 投资转向因子投资的演变。2026 年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化 （△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC 是盈利因子中最有效的。
4、行业配置建议
（1） 科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网 （金融科技+AI 应用）、机器人、半导体、军工、电池；（2）PPI 改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；（3） 出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；（4） 内需结构转型+消费复苏：汽车 （含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济；（5） 中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
