申万宏源
一、短期 A 股连续上涨，体现出流动性驱动的特征。部分投资者预期中证 A500ETF 年底冲量，年初可能有所反复，市场可能随之反复。
但我们认为春季行情有利条件不变：1. 股市流动性宽松：私募逢低有集中申购，保险开门红，人民币汇率升值利好股市流动性，2. 支撑风险偏好的时间窗口连续：2 月春节，3 月两会，4 月特朗普可能访华。
继续提示 「非主战场的春季行情」：主战场上，AI 产业链和顺周期 Beta 逻辑都受限，春季可能只有 Alpha 逻辑的机会。非主战场上，主题活跃的春季行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎。
上证综指 8 连阳之后怎么看？短期 A 股流动性驱动特征显著。头部中证 A500ETF 集中冲量，是短期增量资金流入最快的方向。电子和电力设备的反弹，与此直接相关。年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初还可能有所反复，市场也可能随之反复。
年初行情可能有所反复，但春季行情有利条件不变：1. 股市流动性宽松：(1) 私募逢低有集中申购。10 月高净值投资者回调增配私募，11 月规模维持。(2) 保险开门红。近期 A 股尚未明显博弈开门红行情，年初若保费高增，保险可能直接增配 A 股。保险增配 A 股正在进行时。(3) 人民币相对美元超额升值，也利好中国资产，利好 A 股流动性。
2. 支撑风险偏好的时间窗口连续：2 月春节前反弹是 A 股胜率最高的日历特征之一。3 月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4 月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。
继续提示 「非主战场的春季行情」：AI 产业链和顺周期 Beta 逻辑都暂时受限。AI 产业链总体处于结构牛阶段性高位区域，海外资本开支 Beta 有回落担忧。有新增 Alpha 逻辑，股价上涨，而一旦完成股价上台阶，便会回归震荡格局。短期国内经济和稳增长政策亮点已经有了充分定价，外需周期 + 供给侧有 Alpha 逻辑的周期品才可能有超预期的机会。AI 产业链和顺周期作为风格投资的主战场，在春季行情中，向上赔率都有限，只有 Alpha 逻辑机会。而非主战场上，主题活跃的春季行情已赢在当下。春季不缺钱，不缺有利时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散。主线行情有上限，指数空间有上限，但主题板块轮动还有很大空间。
二、春季主题轮动：产业主题 (商业航天、核聚变)，资金主题 (从 A500 到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索)，政策主题 (海南、服务消费)，中期牛市预期本身也是一个主题线索 (保险、券商)。光连接 Alpha 逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡。其他 AI 产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间。顺周期只推荐有 Alpha 逻辑的基础化工和工业金属，顺周期 Beta 春季可能只有超跌反弹。
中期 「牛市两段论」 判断不变：25 年牛市 1.0(科技结构牛) 已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发 「怀疑牛市级别」 调整的可能性。26 下半年还有牛市 2.0，这是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。
2026 年风格节奏判断：春季科技和顺周期只有 Alpha 机会，主题活跃，对应小盘成长占优。后续，26Q2 磨底阶段，科技和先进制造有基本面 Alpha 逻辑方向可能先于牛市启动。2026 下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（申万宏源）
文章转载自东方财富
