【文章来源：天天财富】
2026 开年以来，A 股市场持续火热，上证指数向 4200 点发起冲锋。
相比之下，港股显得些许落寞，市场主要指数均未回到前期高点。
1 月 12 日港股迎来了久违的大涨，中证港股通互联网指数、恒生科技指数单日分别上涨 5.33%、3.10%。
这是港股重回强势的序幕吗？
（一） 港股与 A 股市场的生态差异
01
差异点 1：投资者结构，港股受美元流动性影响大
从投资者构成来看，港股和 A 股最大的差异在于：港股的海外投资者占比更高。据港交所数据，2020 年末，港股市场外资交易占比达到 41%。
因此，港股市场表现与美元流动性的相关度很高。当美元流动性偏宽松时，港股表现相对更好。反之，则有所压制。
02
差异点 2：【红利、互联网、创新药、新消费】 构成港股特色板块
从两个市场上市公司构成的行业结构来看：
A 股：在科技硬件、高端制造、传统消费、周期等板块具备更多的标的选择。
港股：红利 （金融、保险）、互联网、创新药、新消费是其主要的特色板块。
两者形成互补的关系。
（二） 港股前期表现弱于 A 股的 3 个原因
03
原因 1：前期市场交易的赛道，更多集中于 A 股的上市公司
上证指数在创新高的的过程中，主要的强势赛道是商业航天、有色金属、脑机接口、AI 算力等，而港股的特色板块基本不在前期市场的兴奋点上。创新药板块虽有上涨，但弹性相对有限。
04
原因 2：美元流动性宽松有限，美债利率居高不下，IPO 需求活跃
2025 年美联储虽多次降息，但美债利率居高不下。当前，美国 10 年国债利率接近 4.2%。虽然美联储提前开启扩表，但扩表更多影响短债利率和美国回购市场自身的流动性，对港股传导有限。因此，可以看到外资流入港股的速度有所放缓。
此外，流动性需求端，除却配置和交易，港股的 IPO 相对活跃。2025 全年 IPO 金额达到 2860 亿元。仅 2025 年 11 月、12 月两个月便有 37 家公司在港交所挂牌上市，融资规模达 674 亿港元。
05
原因 3：国内基本面有待进一步提振，底层是外资主动配置意愿
相较于 A 股，宏观面变化对港股的影响往往更为显著。宽松的美元流动性会影响外资的配置力量，而基本面的预期变化往往决定整体外资的主动配置意愿。
向后看，趋势上，基本面整体趋于改善。结构中，变化主要关注三方面：一是，地产对于经济的拖累有望减小；二是，会出台怎样的促消费政策？三是，反内卷政策对于物价究竟有怎样的提振效果？
（三） 港股重回强势的 3 个契机
06
契机 1：AI 交易热点开始向中下游应用扩散
这是当下正在演绎的逻辑。AI 交易从上游扩散至中下游应用，具备 3 个理由：
一是，DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。
二是，商业逻辑的必然跃迁。过去科技企业纷纷加大资本开支，但硬件的资本开支必须转化为应用端收入。无论是 OpenAI 还是国内大厂，都必须探索变现模式，商业压力将倒逼资源向应用端倾斜。
三是，B 端落地的 「数据飞轮」 效应。随着通用模型能力趋同，竞争壁垒将从 「模型能力」 转向 「数据质量」，私有数据护城河将展现价值。一些垂直领域里具备真实业绩支撑的 B 端应用，将迎来基本面拐点。
从下游应用的选择来看，港股市场上的互联网公司具有显著的估值性价比。
07
契机 2：汇率快变量，盈利慢变量，港股的表现有望向汇率变化回归
历史上看，人民币汇率强势往往会带来港股收益的弹性。但 11 月以来，二者显著背离。
从背后的原因来看：汇率是快变量，尤其近期人民币汇率走强与企业阶段性结汇行为相关。盈利是慢变量。
但人民币升值给港股带来的积极传导应该重视，只是需要一定的时间显现：
传导逻辑 1：人民币升值，会使得以内地业务为主的在港上市公司账面价值提升。这是无需业务增长带来的影响。
传导逻辑 2：人民币升值，会进一步推动外贸公司资金结汇回流，改善企业的现金流，支撑公司资本开支和债务优化。
08
契机 3：宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动
12 月非农数据出台后，市场对美联储短期降息的预期较低，年内降息预期为 2 次。
宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动。短期市场预期本身就是随时变化的。12 月失业率数据虽有下降，主要来自于劳动供给减少，而非需求增加。此外，近期美联储主席鲍威尔遭刑事调查，底层含义或在于：美国财政压力已在撼动美联储独立性。或者换一句话说，美国内部的宏观条件对低利率有极高的诉求。
09
行业配置：进攻重视互联网、配置重视创新药、对冲波动选择红利
行业配置方面，不同的策略目标选择对应的关注方向：
进攻侧：港股互联网。背后最大的推动力在于 【估值优势】 碰上 【AI 开始交易下游应用】
配置或者布局侧：创新药。背后最大的推动力在于 【估值回落】+【产业趋势远未走完】，业绩盈利兑现期有望等到对应的估值。
防守或者对冲侧：红利。从短期市场的风格来说，似乎不具备吸引力。但中期维度，是低利率时代组合的配置以及对冲的选择。
（文章来源：富国基金）
(原标题：港股重回强势的 3 个契机)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
2026 开年以来，A 股市场持续火热，上证指数向 4200 点发起冲锋。
相比之下，港股显得些许落寞，市场主要指数均未回到前期高点。
1 月 12 日港股迎来了久违的大涨，中证港股通互联网指数、恒生科技指数单日分别上涨 5.33%、3.10%。
这是港股重回强势的序幕吗？
（一） 港股与 A 股市场的生态差异
01
差异点 1：投资者结构，港股受美元流动性影响大
从投资者构成来看，港股和 A 股最大的差异在于：港股的海外投资者占比更高。据港交所数据，2020 年末，港股市场外资交易占比达到 41%。
因此，港股市场表现与美元流动性的相关度很高。当美元流动性偏宽松时，港股表现相对更好。反之，则有所压制。
02
差异点 2：【红利、互联网、创新药、新消费】 构成港股特色板块
从两个市场上市公司构成的行业结构来看：
A 股：在科技硬件、高端制造、传统消费、周期等板块具备更多的标的选择。
港股：红利 （金融、保险）、互联网、创新药、新消费是其主要的特色板块。
两者形成互补的关系。
（二） 港股前期表现弱于 A 股的 3 个原因
03
原因 1：前期市场交易的赛道，更多集中于 A 股的上市公司
上证指数在创新高的的过程中，主要的强势赛道是商业航天、有色金属、脑机接口、AI 算力等，而港股的特色板块基本不在前期市场的兴奋点上。创新药板块虽有上涨，但弹性相对有限。
04
原因 2：美元流动性宽松有限，美债利率居高不下，IPO 需求活跃
2025 年美联储虽多次降息，但美债利率居高不下。当前，美国 10 年国债利率接近 4.2%。虽然美联储提前开启扩表，但扩表更多影响短债利率和美国回购市场自身的流动性，对港股传导有限。因此，可以看到外资流入港股的速度有所放缓。
此外，流动性需求端，除却配置和交易，港股的 IPO 相对活跃。2025 全年 IPO 金额达到 2860 亿元。仅 2025 年 11 月、12 月两个月便有 37 家公司在港交所挂牌上市，融资规模达 674 亿港元。
05
原因 3：国内基本面有待进一步提振，底层是外资主动配置意愿
相较于 A 股，宏观面变化对港股的影响往往更为显著。宽松的美元流动性会影响外资的配置力量，而基本面的预期变化往往决定整体外资的主动配置意愿。
向后看，趋势上，基本面整体趋于改善。结构中，变化主要关注三方面：一是，地产对于经济的拖累有望减小；二是，会出台怎样的促消费政策？三是，反内卷政策对于物价究竟有怎样的提振效果？
（三） 港股重回强势的 3 个契机
06
契机 1：AI 交易热点开始向中下游应用扩散
这是当下正在演绎的逻辑。AI 交易从上游扩散至中下游应用，具备 3 个理由：
一是，DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。
二是，商业逻辑的必然跃迁。过去科技企业纷纷加大资本开支，但硬件的资本开支必须转化为应用端收入。无论是 OpenAI 还是国内大厂，都必须探索变现模式，商业压力将倒逼资源向应用端倾斜。
三是，B 端落地的 「数据飞轮」 效应。随着通用模型能力趋同，竞争壁垒将从 「模型能力」 转向 「数据质量」，私有数据护城河将展现价值。一些垂直领域里具备真实业绩支撑的 B 端应用，将迎来基本面拐点。
从下游应用的选择来看，港股市场上的互联网公司具有显著的估值性价比。
07
契机 2：汇率快变量，盈利慢变量，港股的表现有望向汇率变化回归
历史上看，人民币汇率强势往往会带来港股收益的弹性。但 11 月以来，二者显著背离。
从背后的原因来看：汇率是快变量，尤其近期人民币汇率走强与企业阶段性结汇行为相关。盈利是慢变量。
但人民币升值给港股带来的积极传导应该重视，只是需要一定的时间显现：
传导逻辑 1：人民币升值，会使得以内地业务为主的在港上市公司账面价值提升。这是无需业务增长带来的影响。
传导逻辑 2：人民币升值，会进一步推动外贸公司资金结汇回流，改善企业的现金流，支撑公司资本开支和债务优化。
08
契机 3：宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动
12 月非农数据出台后，市场对美联储短期降息的预期较低，年内降息预期为 2 次。
宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动。短期市场预期本身就是随时变化的。12 月失业率数据虽有下降，主要来自于劳动供给减少，而非需求增加。此外，近期美联储主席鲍威尔遭刑事调查，底层含义或在于：美国财政压力已在撼动美联储独立性。或者换一句话说，美国内部的宏观条件对低利率有极高的诉求。
09
行业配置：进攻重视互联网、配置重视创新药、对冲波动选择红利
行业配置方面，不同的策略目标选择对应的关注方向：
进攻侧：港股互联网。背后最大的推动力在于 【估值优势】 碰上 【AI 开始交易下游应用】
配置或者布局侧：创新药。背后最大的推动力在于 【估值回落】+【产业趋势远未走完】，业绩盈利兑现期有望等到对应的估值。
防守或者对冲侧：红利。从短期市场的风格来说，似乎不具备吸引力。但中期维度，是低利率时代组合的配置以及对冲的选择。
（文章来源：富国基金）
(原标题：港股重回强势的 3 个契机)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
2026 开年以来，A 股市场持续火热，上证指数向 4200 点发起冲锋。
相比之下，港股显得些许落寞，市场主要指数均未回到前期高点。
1 月 12 日港股迎来了久违的大涨，中证港股通互联网指数、恒生科技指数单日分别上涨 5.33%、3.10%。
这是港股重回强势的序幕吗？
（一） 港股与 A 股市场的生态差异
01
差异点 1：投资者结构，港股受美元流动性影响大
从投资者构成来看，港股和 A 股最大的差异在于：港股的海外投资者占比更高。据港交所数据，2020 年末，港股市场外资交易占比达到 41%。
因此，港股市场表现与美元流动性的相关度很高。当美元流动性偏宽松时，港股表现相对更好。反之，则有所压制。
02
差异点 2：【红利、互联网、创新药、新消费】 构成港股特色板块
从两个市场上市公司构成的行业结构来看：
A 股：在科技硬件、高端制造、传统消费、周期等板块具备更多的标的选择。
港股：红利 （金融、保险）、互联网、创新药、新消费是其主要的特色板块。
两者形成互补的关系。
（二） 港股前期表现弱于 A 股的 3 个原因
03
原因 1：前期市场交易的赛道，更多集中于 A 股的上市公司
上证指数在创新高的的过程中，主要的强势赛道是商业航天、有色金属、脑机接口、AI 算力等，而港股的特色板块基本不在前期市场的兴奋点上。创新药板块虽有上涨，但弹性相对有限。
04
原因 2：美元流动性宽松有限，美债利率居高不下，IPO 需求活跃
2025 年美联储虽多次降息，但美债利率居高不下。当前，美国 10 年国债利率接近 4.2%。虽然美联储提前开启扩表，但扩表更多影响短债利率和美国回购市场自身的流动性，对港股传导有限。因此，可以看到外资流入港股的速度有所放缓。
此外，流动性需求端，除却配置和交易，港股的 IPO 相对活跃。2025 全年 IPO 金额达到 2860 亿元。仅 2025 年 11 月、12 月两个月便有 37 家公司在港交所挂牌上市，融资规模达 674 亿港元。
05
原因 3：国内基本面有待进一步提振，底层是外资主动配置意愿
相较于 A 股，宏观面变化对港股的影响往往更为显著。宽松的美元流动性会影响外资的配置力量，而基本面的预期变化往往决定整体外资的主动配置意愿。
向后看，趋势上，基本面整体趋于改善。结构中，变化主要关注三方面：一是，地产对于经济的拖累有望减小；二是，会出台怎样的促消费政策？三是，反内卷政策对于物价究竟有怎样的提振效果？
（三） 港股重回强势的 3 个契机
06
契机 1：AI 交易热点开始向中下游应用扩散
这是当下正在演绎的逻辑。AI 交易从上游扩散至中下游应用，具备 3 个理由：
一是，DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。
二是，商业逻辑的必然跃迁。过去科技企业纷纷加大资本开支，但硬件的资本开支必须转化为应用端收入。无论是 OpenAI 还是国内大厂，都必须探索变现模式，商业压力将倒逼资源向应用端倾斜。
三是，B 端落地的 「数据飞轮」 效应。随着通用模型能力趋同，竞争壁垒将从 「模型能力」 转向 「数据质量」，私有数据护城河将展现价值。一些垂直领域里具备真实业绩支撑的 B 端应用，将迎来基本面拐点。
从下游应用的选择来看，港股市场上的互联网公司具有显著的估值性价比。
07
契机 2：汇率快变量，盈利慢变量，港股的表现有望向汇率变化回归
历史上看，人民币汇率强势往往会带来港股收益的弹性。但 11 月以来，二者显著背离。
从背后的原因来看：汇率是快变量，尤其近期人民币汇率走强与企业阶段性结汇行为相关。盈利是慢变量。
但人民币升值给港股带来的积极传导应该重视，只是需要一定的时间显现：
传导逻辑 1：人民币升值，会使得以内地业务为主的在港上市公司账面价值提升。这是无需业务增长带来的影响。
传导逻辑 2：人民币升值，会进一步推动外贸公司资金结汇回流，改善企业的现金流，支撑公司资本开支和债务优化。
08
契机 3：宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动
12 月非农数据出台后，市场对美联储短期降息的预期较低，年内降息预期为 2 次。
宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动。短期市场预期本身就是随时变化的。12 月失业率数据虽有下降，主要来自于劳动供给减少，而非需求增加。此外，近期美联储主席鲍威尔遭刑事调查，底层含义或在于：美国财政压力已在撼动美联储独立性。或者换一句话说，美国内部的宏观条件对低利率有极高的诉求。
09
行业配置：进攻重视互联网、配置重视创新药、对冲波动选择红利
行业配置方面，不同的策略目标选择对应的关注方向：
进攻侧：港股互联网。背后最大的推动力在于 【估值优势】 碰上 【AI 开始交易下游应用】
配置或者布局侧：创新药。背后最大的推动力在于 【估值回落】+【产业趋势远未走完】，业绩盈利兑现期有望等到对应的估值。
防守或者对冲侧：红利。从短期市场的风格来说，似乎不具备吸引力。但中期维度，是低利率时代组合的配置以及对冲的选择。
（文章来源：富国基金）
(原标题：港股重回强势的 3 个契机)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
2026 开年以来，A 股市场持续火热，上证指数向 4200 点发起冲锋。
相比之下，港股显得些许落寞，市场主要指数均未回到前期高点。
1 月 12 日港股迎来了久违的大涨，中证港股通互联网指数、恒生科技指数单日分别上涨 5.33%、3.10%。
这是港股重回强势的序幕吗？
（一） 港股与 A 股市场的生态差异
01
差异点 1：投资者结构，港股受美元流动性影响大
从投资者构成来看，港股和 A 股最大的差异在于：港股的海外投资者占比更高。据港交所数据，2020 年末，港股市场外资交易占比达到 41%。
因此，港股市场表现与美元流动性的相关度很高。当美元流动性偏宽松时，港股表现相对更好。反之，则有所压制。
02
差异点 2：【红利、互联网、创新药、新消费】 构成港股特色板块
从两个市场上市公司构成的行业结构来看：
A 股：在科技硬件、高端制造、传统消费、周期等板块具备更多的标的选择。
港股：红利 （金融、保险）、互联网、创新药、新消费是其主要的特色板块。
两者形成互补的关系。
（二） 港股前期表现弱于 A 股的 3 个原因
03
原因 1：前期市场交易的赛道，更多集中于 A 股的上市公司
上证指数在创新高的的过程中，主要的强势赛道是商业航天、有色金属、脑机接口、AI 算力等，而港股的特色板块基本不在前期市场的兴奋点上。创新药板块虽有上涨，但弹性相对有限。
04
原因 2：美元流动性宽松有限，美债利率居高不下，IPO 需求活跃
2025 年美联储虽多次降息，但美债利率居高不下。当前，美国 10 年国债利率接近 4.2%。虽然美联储提前开启扩表，但扩表更多影响短债利率和美国回购市场自身的流动性，对港股传导有限。因此，可以看到外资流入港股的速度有所放缓。
此外，流动性需求端，除却配置和交易，港股的 IPO 相对活跃。2025 全年 IPO 金额达到 2860 亿元。仅 2025 年 11 月、12 月两个月便有 37 家公司在港交所挂牌上市，融资规模达 674 亿港元。
05
原因 3：国内基本面有待进一步提振，底层是外资主动配置意愿
相较于 A 股，宏观面变化对港股的影响往往更为显著。宽松的美元流动性会影响外资的配置力量，而基本面的预期变化往往决定整体外资的主动配置意愿。
向后看，趋势上，基本面整体趋于改善。结构中，变化主要关注三方面：一是，地产对于经济的拖累有望减小；二是，会出台怎样的促消费政策？三是，反内卷政策对于物价究竟有怎样的提振效果？
（三） 港股重回强势的 3 个契机
06
契机 1：AI 交易热点开始向中下游应用扩散
这是当下正在演绎的逻辑。AI 交易从上游扩散至中下游应用，具备 3 个理由：
一是，DeepSeek 官宣 2 月份将发布 R2 模型。这是对 「推理成本下降」 和 「多模态能力提升」 的验证。当模型好用且便宜时，便是应用层爆发的技术基础。
二是，商业逻辑的必然跃迁。过去科技企业纷纷加大资本开支，但硬件的资本开支必须转化为应用端收入。无论是 OpenAI 还是国内大厂，都必须探索变现模式，商业压力将倒逼资源向应用端倾斜。
三是，B 端落地的 「数据飞轮」 效应。随着通用模型能力趋同，竞争壁垒将从 「模型能力」 转向 「数据质量」，私有数据护城河将展现价值。一些垂直领域里具备真实业绩支撑的 B 端应用，将迎来基本面拐点。
从下游应用的选择来看，港股市场上的互联网公司具有显著的估值性价比。
07
契机 2：汇率快变量，盈利慢变量，港股的表现有望向汇率变化回归
历史上看，人民币汇率强势往往会带来港股收益的弹性。但 11 月以来，二者显著背离。
从背后的原因来看：汇率是快变量，尤其近期人民币汇率走强与企业阶段性结汇行为相关。盈利是慢变量。
但人民币升值给港股带来的积极传导应该重视，只是需要一定的时间显现：
传导逻辑 1：人民币升值，会使得以内地业务为主的在港上市公司账面价值提升。这是无需业务增长带来的影响。
传导逻辑 2：人民币升值，会进一步推动外贸公司资金结汇回流，改善企业的现金流，支撑公司资本开支和债务优化。
08
契机 3：宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动
12 月非农数据出台后，市场对美联储短期降息的预期较低，年内降息预期为 2 次。
宽松的美元流动性是趋势，短期节奏是扰动。短期市场预期本身就是随时变化的。12 月失业率数据虽有下降，主要来自于劳动供给减少，而非需求增加。此外，近期美联储主席鲍威尔遭刑事调查，底层含义或在于：美国财政压力已在撼动美联储独立性。或者换一句话说，美国内部的宏观条件对低利率有极高的诉求。
09
行业配置：进攻重视互联网、配置重视创新药、对冲波动选择红利
行业配置方面，不同的策略目标选择对应的关注方向：
进攻侧：港股互联网。背后最大的推动力在于 【估值优势】 碰上 【AI 开始交易下游应用】
配置或者布局侧：创新药。背后最大的推动力在于 【估值回落】+【产业趋势远未走完】，业绩盈利兑现期有望等到对应的估值。
防守或者对冲侧：红利。从短期市场的风格来说，似乎不具备吸引力。但中期维度，是低利率时代组合的配置以及对冲的选择。
（文章来源：富国基金）
(原标题：港股重回强势的 3 个契机)
(责任编辑：66)
