文章来源：汇通网
当前全球金融市场中，投资者的担忧情绪持续蔓延。从全球债券收益率普遍下行、股市估值触及历史高位，到美国前总统特朗普重启关税威慑政策，一系列不确定性因素下，市场资金形成了高度一致的流向——大举买入黄金。
在突破 4,000 美元/盎司这一曾被视为 「天堑」 的价格仅三个月后，国际金价正以强劲势头向 5,000 美元大关逼近，涨势之迅猛超出多数机构年初预期。1 月 21 日周三前市交易中，纽约商品交易所黄金期货主力合约涨幅扩大至 2.1%，盘中交投于 4,820 美元/盎司上方，距离 5,000 美元整数关口仅一步之遥。而在前一交易日 （1 月 20 日），受多重利空消息共振影响，金价单日暴涨 3.7%，收于创纪录的 4,759.60 美元/盎司，单日 171.20 美元的涨幅不仅刷新历史极值，更创下近十年最大单日涨跌幅比，彰显市场对黄金的狂热追捧。
这一轮黄金牛市并非偶然，而是多重宏观因素、政策导向与市场情绪叠加的结果。以下为推动金价持续走高的五大核心驱动力：
一、货币贬值交易升温，避险需求主导市场
当前黄金市场中，最坚定的看涨买家群体，正是那些对美元及其他主要储备货币稳定性存疑的投资者。对他们而言，黄金作为跨越千年的硬通货，是抵御货币贬值、对冲经济冲击的终极价值储存工具，而特朗普近期的一系列激进政策，进一步强化了这一交易逻辑。
仅 2026 年 1 月以来，特朗普政府的多项举措就持续扰动全球金融市场：批准对委内瑞拉采取军事行动以推翻马杜罗政权，引发拉美地缘政治危机升级；通过司法部对美联储主席杰罗姆·鲍威尔展开调查，以政治压力逼迫美联储加速降息，严重侵蚀美联储政策独立性；更以购买格陵兰岛为由，威胁对欧盟加征额外关税，再度点燃跨大西洋贸易摩擦的导火索。
这种被华尔街定义为 「货币贬值交易」 的策略，核心驱动力在于对政府财政纪律失控、通胀管控失效及债务规模膨胀的担忧，而这些风险正不断侵蚀全球金融体系的货币基石。回溯 2025 年初，特朗普政府密集出台的关税措施就曾导致美元指数在上半年暴跌 12%，创下 50 年来最差半年表现，当时资金便开始大规模涌入黄金市场，推动金价从 2,800 美元区间快速攀升。2025 年 8 月，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放 「通胀高于目标仍将启动降息周期」 的信号后，市场对美元贬值的预期进一步强化，黄金涨势再度提速。
值得注意的是，美元之外的其他主要货币也面临相似压力。欧洲央行持续维持负利率政策，欧元区公共债务规模占 GDP 比重已突破 120%，债务可持续性存疑；日本央行虽逐步退出收益率曲线控制政策，但国内债务总量仍高达 GDP 的 260%，周二日本长期政府债券市场出现集中抛售，10 年期国债收益率飙升至 0.85% 的创纪录水平，反映市场对日元资产的信心下滑。道明证券策略师丹尼尔·加利在周二给客户的报告中明确指出：「黄金的涨势本质上是对全球信用体系的信任投票。目前市场对各国货币及政策机构的信任已出现动摇，尚未完全破裂；一旦信任体系崩塌，黄金的上涨势头将远超当前水平，5,000 美元或许只是中途站点。」
二、美联储降息周期开启，持有黄金机会成本骤降
美联储开启的降息周期，是推动资金从固定收益资产转向黄金的关键推手，持续下行的利率水平大幅削弱了政府债券、货币市场基金等低风险资产的吸引力，间接利好黄金需求。
时间回到 2022 年，为应对新冠疫情后失控的通胀，美联储开启了近四十年来最激进的加息周期，将联邦基金利率从接近零的水平提升至 5.25%-5.50% 区间。在此背景下，美国国债作为无风险资产的吸引力显著提升，投资于美国国债的货币市场基金规模从 2022 年初的约 5.1 万亿美元，持续膨胀至 2025 年底的 7.7 万亿美元，增幅超过 50%，大量避险资金暂时涌入固定收益市场。
但随着 2025 年下半年美联储启动降息，这一格局开始逆转。截至 2026 年 1 月，联邦基金利率已下调至 3.5%-3.75% 区间，且市场预期在特朗普的政治压力下，美联储可能在 2026 年上半年进一步降息 50-75 个基点，届时国债及货币市场基金的收益率将进一步走低。对于追求收益的投资者而言，无风险资产回报率的下降，直接降低了持有黄金的机会成本——尽管黄金本身不产生利息收益，但在利率下行周期中，其价格上涨带来的资本利得潜力远超固定收益资产。
高盛分析师在最新报告中测算，当前黄金 ETF 持仓仅占美国私人金融投资组合的 0.17%，处于历史极低水平。若货币市场基金中 7.7 万亿美元资金中有 0.01%（约 77 亿美元） 转向黄金，仅增量资金推动就将带动金价上涨 1.4%；若资金转移比例达到 0.1%，金价有望直接突破 5,500 美元/盎司。这种 「存量资金再配置」 的潜力，为黄金涨势提供了充足动力。
三、全球央行持续增持，黄金储备地位再强化
在黄金市场中，存在一类 「不计成本」 的核心买家——全球各国央行。这类买家的增持行为，不仅直接增加了黄金的基础需求，更向市场释放了强烈的看涨信号，进一步提振市场信心。
回顾历史，各国央行曾在较长时期内作为黄金净卖家，通过抛售黄金优化外汇储备结构。但 2010 年全球金融危机后，各国央行重新评估储备资产风险，开始转为黄金净买家；2022 年俄罗斯与乌克兰冲突爆发后，西方对俄实施全面金融制裁，冻结俄罗斯海外美元、欧元储备资产，这一事件彻底改变了全球央行的储备配置逻辑，推动央行黄金购买量大幅攀升。
对于中国、俄罗斯等与西方关系紧张的国家而言，将外汇储备从美元资产转向黄金，是规避 「金融武器化」 风险的关键举措——黄金作为实物资产，不受任何国家主权控制，可有效抵御外部制裁冲击。据世界黄金协会数据，2025 年中国央行黄金储备新增 280 吨，连续第 18 个月增持，总储备量突破 2,500 吨；俄罗斯央行黄金储备占比已提升至 28%，远超全球央行平均水平。
除了避险需求，部分欧洲央行也在积极增持黄金以稳定本币汇率。波兰央行是近期最活跃的买家之一，周二再度宣布批准购买 100 吨黄金，将黄金储备占比提升至 15%，旨在通过增加无主权风险的资产，增强兹罗提的汇率稳定性。世界黄金协会研究主管胡安·卡洛斯·阿蒂加斯表示：「当前央行购买黄金，已超越单纯的价格投机维度，更注重其在外汇储备中的战略价值——黄金具有低相关性、抗风险能力强的特点，是对冲储备资产波动、实现多元化配置的核心工具。」
四、股市估值泡沫凸显，资金寻求替代避险标的
（现货白银日图 来源：易汇通）
与黄金价格同步创新高的，还有全球主要股市基准指数。但股市的高估值已引发市场广泛担忧，部分谨慎资金开始从股市撤离，转向黄金等安全资产，形成 「股金跷跷板」 效应。
市盈率 （P/E） 是衡量股票估值的核心指标，而经周期性调整的市盈率 （CAPE） 更能反映长期估值水平。数据显示，当前美国标普 500 指数 CAPE 估值已达到 38 倍，在过去 100 年的历史中，仅 2000 年互联网泡沫破裂前的 44 倍高于当前水平，意味着股市已处于极度高估区间，回调风险持续累积。
科技股成为当前股市估值泡沫的核心来源。以英伟达、特斯拉、亚马逊、苹果、微软、谷歌、Meta 组成的 「美股七雄」，凭借人工智能、新能源等概念炒作，市值持续膨胀，目前总市值占标普 500 指数的比重已超过 35%，形成 「赢者通吃」 的格局——少数巨头的走势直接决定指数涨跌，而其余 490 多只成分股表现相对平淡，市场结构性风险显著。
1 月 20 日的市场表现就是典型例证：当日 「美股七雄」 集体收跌，总市值单日蒸发 6,830 亿美元，拖累标普 500 指数下跌 2.1%；而聚焦中小盘股的罗素 2000 指数仅下跌 1.2%，连续第 12 个交易日跑赢标普 500 指数，这一背离现象表明，投资者正加速从高估值大型科技股中撤离，寻求估值更合理的替代资产。在此背景下，黄金作为传统避险标的，自然成为资金的重要流向之一。
五、趋势惯性加持，牛市格局延续性强
黄金当前的涨势，还受益于自身极强的趋势惯性——历史数据显示，黄金牛市往往具有持续时间长、涨幅显著的特点，而当前的上涨周期仍未出现终结信号。
花旗集团分析师团队通过回溯过去二十年黄金市场走势发现，在 2025 年之前的六年中，有五年黄金期货年度涨幅均达到 20% 以上，且在涨幅超 20% 的次年，金价均实现了进一步上涨，平均涨幅达到 15.3%，显示出极强的趋势延续性。这一规律在 2025 年得到完美复刻：继 2024 年黄金上涨 27% 之后，2025 年金价再度大幅攀升 65%，全年涨幅创下近十五年新高。
从技术面来看，当前黄金价格突破 4,500 美元关键阻力位后，形成了 「突破-回踩-再上涨」 的健康走势，均线系统呈多头排列，量能持续放大，吸引了大量趋势跟踪型资金入场，进一步强化了上涨势头。此外，黄金市场的杠杆资金持仓也显示，对冲基金等专业投资者的黄金净多头头寸仍在持续增加，尚未出现过度拥挤的迹象，为金价后续上涨预留了空间。
综合来看，货币贬值预期、降息周期、央行增持、股市高估值及趋势惯性五大因素形成共振，共同推动黄金向 5,000 美元/盎司大关冲刺。多数机构预计，若全球宏观环境未出现根本性转变，黄金牛市有望持续，未来 12 个月金价甚至可能触及 6,000 美元/盎司的高位。
