开源证券指出，资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。
全文如下
2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性——行业点评报告-20260127
1、行业回顾：2025Q4 煤价环比改善，重视周期弹性
动力煤方面，动力煤供给侧在 「反内卷」 等监管约束下偏弱运行，晋陕蒙产量第三季度出现小幅回落，而进入第四季度后在 「迎峰度冬，能源保供」 的影响下环比回升 （Q4 环比上升 1.79%）。电厂需求侧在 2025 年第四季度电厂日耗同比上涨 0.63%，主要是由于 10 月上虚拟异常偏暖导致南方气温上升引起的 「反季节」 负荷抬升。非电需求主要由化工、建材与冶金构成，2025 年四季度呈现 「化工高增，建材下滑，冶金分化」 的结构性变化。炼焦煤方面，炼焦煤需求端出现 「旺季不旺、先稳后弱」 的情况，2025 年四季度钢厂盈利率为 42.9%，同比下降 13PCT。价格层面，四季度动力煤与炼焦煤价格均环比大幅上涨，动力煤 Q4 均价 824.9 元/吨、环比+8%，炼焦煤 Q4 均价 1725.7 元/吨、环比+10%，主要由旺季补库与保供背景下供给修复节奏、以及市场情绪共同推动。
2、业绩判断与前瞻：Q4 煤企产量略有下滑，业绩环比改善明显
龙头中国神华商品煤产量同比下滑，而陕西煤业产量保持稳定，中煤能源与潞安环能则表现为波动下行。进入四季度，板块密集推进 「并购重组+产能指标落地」，且与产能置换承诺大限及 「查超产/反内卷」 约束共振，交易方向普遍指向煤电一体化与优质产能集中，供给侧秩序加速重构。我们预计 2025 年四季度，煤炭企业业绩同比下滑，环比改善。
3、投资建议
煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端 「查超产」 政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和 「煤和火电企业盈利均分」 的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有 6 家上市煤企发布中期分红方案 （中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的 【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的 【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
（第一财经）
文章转载自 东方财富
