【文章来源：期货日报】
美国政策不确定性上升引发金融市场剧烈波动，美国一度出现 「股债汇三杀」，驱动避险资金涌入黄金市场。1 月 27 日至 28 日，美联储召开议息会议。特朗普政府正挑战美联储的独立性，美国财政扩张需要货币政策配合，美联储货币政策在很大程度上决定了包括美股在内的各类资产价格的走势。
目前，美国经济还处于放缓初期，依旧有韧性，就业市场短期不会出现恶化，这使得美联储降息的必要性下降。此外，历史上引发美联储突发降息的两大因素——美元流动性紧张和美股暴跌引发系统性风险，均没有显现。
美国经济仍有韧性
对美国经济而言，部分宏观指标表现相对强劲，GDP、私人消费和出口等均呈现增长势头。不过，消费者信心指数不断走低，制造业持续萎缩，房地产市场低迷，就业市场不断降温。另外，中小企业景气度远弱于大型企业，传统行业景气度远低于科技行业，这是典型的 「K 型」 分化。
美国经济保持增长得益于财政扩张，关税收入的增加为财政支出带来了资金来源。数据显示，2025 年，美国通过加征关税，使得实际关税税率升至 11.1%，实现关税收入 2870 亿美元，这缓解了 「大而美」 法案带来的财政压力。通过测算，2025 财年，美国政府赤字从上一财年的 1.83 万亿美元缩减至 1.76 万亿美元，赤字率从 6.4% 下降至 5.8%，债务增加金额从 2.21 万亿美元收窄至 2.17 万亿美元。
图为美元指数走势
从需求端来看，通胀回落和减税使得居民可支配收入在 2025 年三季度没有继续恶化，而美股上涨带动高收入群体收入增长。美国居民消费分化，房地产市场已经连续三年低迷，高房价与高利率形成双重约束。2025 年，在消费增速放缓的同时，必需品在消费中的占比上升，且高收入群体与中低收入群体的差距扩大。这意味着消费增长越来越依赖少数群体，而非广泛的中产扩张。因此，投资者信心持续低迷。美国研究机构世界大型企业研究会 1 月 27 日发布的初步调查数据显示，美国 1 月份消费者信心指数从 2025 年 12 月份修订后的 94.2 显著降至 84.5，为 2014 年 5 月以来最低水平。
美国经济正进入一个高度依赖技术、金融和政策协调的脆弱均衡期，这种复杂局面在美国经济周期中已反复上演。当经济增长主要由资本密集型、技术密集型部门推动时，其社会扩散效应往往有限。
降息紧迫性下降
在去年 12 月预防式降息后，今年美联储降息的门槛明显提高，市场普遍认为 1 月美联储将 「按兵不动」。上一次议息会议后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计 2026 年还有 1 次降息，但是何时降息还需要关注经济数据。芝商所的 FedWatch 工具显示，美联储 1 月将利率保持在 3.5%～3.75% 的概率为 97.2%，而下调到 3.25%～3.5% 的概率仅为 2.8%。
从历史经验来看，美联储更关注就业市场。当前，美国通胀相对温和。尽管关税会推高通胀，但传导存在时滞，且实际关税税率比预期要低，因此，只有就业市场继续走弱，才能支撑美联储继续降息。从制造业 PMI 分项数据来看，2025 年 12 月美国制造业就业指数出现温和反弹，从 44% 反弹至 44.9%，尽管仍低于 50% 的荣枯线，但就业市场并没有进一步恶化。
美元流动性依旧充裕。从历史经验来看，一旦市场出现美元流动性危机，那么美联储有可能突发降息以呵护市场流动性，防止出现系统性危机。从隔夜拆借利率看，担保隔夜融资利率 （SOFR） 在近期美国出现 「股债汇三杀」 时并没有大幅攀升，反而有所回落。1 月 26 日，SOFR 维持在 3.66% 的低位，低于去年同期的 4.34%。从逆回购市场看，1 月 26 日，美联储隔夜逆回购协议 （RRP） 使用规模达 14.89 亿美元，较前一交易日的 9.27 亿美元明显上升。整体来看，市场流动性充裕。
图为标普 500 指数走势
美股短期持续暴跌风险不大。历史上出现过美股暴跌引发系统性风险的担忧，美联储通过降息等措施来稳定市场，目前还看不到这种必要性。从财报来看，并没有超预期走弱。目前已经公布 2026 年业绩展望的标普 500 指数成分股公司中，约有一半公司对未来的展望超出市场预期。截至 1 月 27 日，标普 500 指数成分股中已有 64 家公司发布 2025 年四季度财报，各项业绩指标与上周相比基本持平。已披露财报的企业中，约 70% 实现每股收益超预期，这一比例高于财报季第二周 64% 的历史平均水平。
美国政策不确定性较大
近期市场的剧烈波动源于美国政策的不确定性。美国特朗普政府突袭委内瑞拉、威胁接管格陵兰岛、对美联储施压，均打击了投资者对美国资产的兴趣。与此同时，美国财政扩张路径与债务可持续性问题也持续压制投资者的风险偏好。从货币政策来看，美联储的独立性遭遇挑战，1 月份，美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。
综合来看，目前美国经济正处于 「K 型」 分化下的脆弱平衡期。尽管美国经济增长动能有所放缓，但仍具有韧性，这使得美联储 1 月降息的紧迫性显著下降。从风险指标看，就业市场未进一步恶化，美元流动性充裕，美股盈利支撑尚存，货币政策暂不具备触发紧急干预的条件。此外，在特朗普政府政策高度不确定以及美联储领导层可能更迭的敏感期，保持政策观望是美联储维护独立性与稳定性的最优解。（作者单位：华闻期货）
【文章来源：期货日报】
美国政策不确定性上升引发金融市场剧烈波动，美国一度出现 「股债汇三杀」，驱动避险资金涌入黄金市场。1 月 27 日至 28 日，美联储召开议息会议。特朗普政府正挑战美联储的独立性，美国财政扩张需要货币政策配合，美联储货币政策在很大程度上决定了包括美股在内的各类资产价格的走势。
目前，美国经济还处于放缓初期，依旧有韧性，就业市场短期不会出现恶化，这使得美联储降息的必要性下降。此外，历史上引发美联储突发降息的两大因素——美元流动性紧张和美股暴跌引发系统性风险，均没有显现。
美国经济仍有韧性
对美国经济而言，部分宏观指标表现相对强劲，GDP、私人消费和出口等均呈现增长势头。不过，消费者信心指数不断走低，制造业持续萎缩，房地产市场低迷，就业市场不断降温。另外，中小企业景气度远弱于大型企业，传统行业景气度远低于科技行业，这是典型的 「K 型」 分化。
美国经济保持增长得益于财政扩张，关税收入的增加为财政支出带来了资金来源。数据显示，2025 年，美国通过加征关税，使得实际关税税率升至 11.1%，实现关税收入 2870 亿美元，这缓解了 「大而美」 法案带来的财政压力。通过测算，2025 财年，美国政府赤字从上一财年的 1.83 万亿美元缩减至 1.76 万亿美元，赤字率从 6.4% 下降至 5.8%，债务增加金额从 2.21 万亿美元收窄至 2.17 万亿美元。
图为美元指数走势
从需求端来看，通胀回落和减税使得居民可支配收入在 2025 年三季度没有继续恶化，而美股上涨带动高收入群体收入增长。美国居民消费分化，房地产市场已经连续三年低迷，高房价与高利率形成双重约束。2025 年，在消费增速放缓的同时，必需品在消费中的占比上升，且高收入群体与中低收入群体的差距扩大。这意味着消费增长越来越依赖少数群体，而非广泛的中产扩张。因此，投资者信心持续低迷。美国研究机构世界大型企业研究会 1 月 27 日发布的初步调查数据显示，美国 1 月份消费者信心指数从 2025 年 12 月份修订后的 94.2 显著降至 84.5，为 2014 年 5 月以来最低水平。
美国经济正进入一个高度依赖技术、金融和政策协调的脆弱均衡期，这种复杂局面在美国经济周期中已反复上演。当经济增长主要由资本密集型、技术密集型部门推动时，其社会扩散效应往往有限。
降息紧迫性下降
在去年 12 月预防式降息后，今年美联储降息的门槛明显提高，市场普遍认为 1 月美联储将 「按兵不动」。上一次议息会议后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计 2026 年还有 1 次降息，但是何时降息还需要关注经济数据。芝商所的 FedWatch 工具显示，美联储 1 月将利率保持在 3.5%～3.75% 的概率为 97.2%，而下调到 3.25%～3.5% 的概率仅为 2.8%。
从历史经验来看，美联储更关注就业市场。当前，美国通胀相对温和。尽管关税会推高通胀，但传导存在时滞，且实际关税税率比预期要低，因此，只有就业市场继续走弱，才能支撑美联储继续降息。从制造业 PMI 分项数据来看，2025 年 12 月美国制造业就业指数出现温和反弹，从 44% 反弹至 44.9%，尽管仍低于 50% 的荣枯线，但就业市场并没有进一步恶化。
美元流动性依旧充裕。从历史经验来看，一旦市场出现美元流动性危机，那么美联储有可能突发降息以呵护市场流动性，防止出现系统性危机。从隔夜拆借利率看，担保隔夜融资利率 （SOFR） 在近期美国出现 「股债汇三杀」 时并没有大幅攀升，反而有所回落。1 月 26 日，SOFR 维持在 3.66% 的低位，低于去年同期的 4.34%。从逆回购市场看，1 月 26 日，美联储隔夜逆回购协议 （RRP） 使用规模达 14.89 亿美元，较前一交易日的 9.27 亿美元明显上升。整体来看，市场流动性充裕。
图为标普 500 指数走势
美股短期持续暴跌风险不大。历史上出现过美股暴跌引发系统性风险的担忧，美联储通过降息等措施来稳定市场，目前还看不到这种必要性。从财报来看，并没有超预期走弱。目前已经公布 2026 年业绩展望的标普 500 指数成分股公司中，约有一半公司对未来的展望超出市场预期。截至 1 月 27 日，标普 500 指数成分股中已有 64 家公司发布 2025 年四季度财报，各项业绩指标与上周相比基本持平。已披露财报的企业中，约 70% 实现每股收益超预期，这一比例高于财报季第二周 64% 的历史平均水平。
美国政策不确定性较大
近期市场的剧烈波动源于美国政策的不确定性。美国特朗普政府突袭委内瑞拉、威胁接管格陵兰岛、对美联储施压，均打击了投资者对美国资产的兴趣。与此同时，美国财政扩张路径与债务可持续性问题也持续压制投资者的风险偏好。从货币政策来看，美联储的独立性遭遇挑战，1 月份，美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。
综合来看，目前美国经济正处于 「K 型」 分化下的脆弱平衡期。尽管美国经济增长动能有所放缓，但仍具有韧性，这使得美联储 1 月降息的紧迫性显著下降。从风险指标看，就业市场未进一步恶化，美元流动性充裕，美股盈利支撑尚存，货币政策暂不具备触发紧急干预的条件。此外，在特朗普政府政策高度不确定以及美联储领导层可能更迭的敏感期，保持政策观望是美联储维护独立性与稳定性的最优解。（作者单位：华闻期货）
【文章来源：期货日报】
美国政策不确定性上升引发金融市场剧烈波动，美国一度出现 「股债汇三杀」，驱动避险资金涌入黄金市场。1 月 27 日至 28 日，美联储召开议息会议。特朗普政府正挑战美联储的独立性，美国财政扩张需要货币政策配合，美联储货币政策在很大程度上决定了包括美股在内的各类资产价格的走势。
目前，美国经济还处于放缓初期，依旧有韧性，就业市场短期不会出现恶化，这使得美联储降息的必要性下降。此外，历史上引发美联储突发降息的两大因素——美元流动性紧张和美股暴跌引发系统性风险，均没有显现。
美国经济仍有韧性
对美国经济而言，部分宏观指标表现相对强劲，GDP、私人消费和出口等均呈现增长势头。不过，消费者信心指数不断走低，制造业持续萎缩，房地产市场低迷，就业市场不断降温。另外，中小企业景气度远弱于大型企业，传统行业景气度远低于科技行业，这是典型的 「K 型」 分化。
美国经济保持增长得益于财政扩张，关税收入的增加为财政支出带来了资金来源。数据显示，2025 年，美国通过加征关税，使得实际关税税率升至 11.1%，实现关税收入 2870 亿美元，这缓解了 「大而美」 法案带来的财政压力。通过测算，2025 财年，美国政府赤字从上一财年的 1.83 万亿美元缩减至 1.76 万亿美元，赤字率从 6.4% 下降至 5.8%，债务增加金额从 2.21 万亿美元收窄至 2.17 万亿美元。
图为美元指数走势
从需求端来看，通胀回落和减税使得居民可支配收入在 2025 年三季度没有继续恶化，而美股上涨带动高收入群体收入增长。美国居民消费分化，房地产市场已经连续三年低迷，高房价与高利率形成双重约束。2025 年，在消费增速放缓的同时，必需品在消费中的占比上升，且高收入群体与中低收入群体的差距扩大。这意味着消费增长越来越依赖少数群体，而非广泛的中产扩张。因此，投资者信心持续低迷。美国研究机构世界大型企业研究会 1 月 27 日发布的初步调查数据显示，美国 1 月份消费者信心指数从 2025 年 12 月份修订后的 94.2 显著降至 84.5，为 2014 年 5 月以来最低水平。
美国经济正进入一个高度依赖技术、金融和政策协调的脆弱均衡期，这种复杂局面在美国经济周期中已反复上演。当经济增长主要由资本密集型、技术密集型部门推动时，其社会扩散效应往往有限。
降息紧迫性下降
在去年 12 月预防式降息后，今年美联储降息的门槛明显提高，市场普遍认为 1 月美联储将 「按兵不动」。上一次议息会议后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计 2026 年还有 1 次降息，但是何时降息还需要关注经济数据。芝商所的 FedWatch 工具显示，美联储 1 月将利率保持在 3.5%～3.75% 的概率为 97.2%，而下调到 3.25%～3.5% 的概率仅为 2.8%。
从历史经验来看，美联储更关注就业市场。当前，美国通胀相对温和。尽管关税会推高通胀，但传导存在时滞，且实际关税税率比预期要低，因此，只有就业市场继续走弱，才能支撑美联储继续降息。从制造业 PMI 分项数据来看，2025 年 12 月美国制造业就业指数出现温和反弹，从 44% 反弹至 44.9%，尽管仍低于 50% 的荣枯线，但就业市场并没有进一步恶化。
美元流动性依旧充裕。从历史经验来看，一旦市场出现美元流动性危机，那么美联储有可能突发降息以呵护市场流动性，防止出现系统性危机。从隔夜拆借利率看，担保隔夜融资利率 （SOFR） 在近期美国出现 「股债汇三杀」 时并没有大幅攀升，反而有所回落。1 月 26 日，SOFR 维持在 3.66% 的低位，低于去年同期的 4.34%。从逆回购市场看，1 月 26 日，美联储隔夜逆回购协议 （RRP） 使用规模达 14.89 亿美元，较前一交易日的 9.27 亿美元明显上升。整体来看，市场流动性充裕。
图为标普 500 指数走势
美股短期持续暴跌风险不大。历史上出现过美股暴跌引发系统性风险的担忧，美联储通过降息等措施来稳定市场，目前还看不到这种必要性。从财报来看，并没有超预期走弱。目前已经公布 2026 年业绩展望的标普 500 指数成分股公司中，约有一半公司对未来的展望超出市场预期。截至 1 月 27 日，标普 500 指数成分股中已有 64 家公司发布 2025 年四季度财报，各项业绩指标与上周相比基本持平。已披露财报的企业中，约 70% 实现每股收益超预期，这一比例高于财报季第二周 64% 的历史平均水平。
美国政策不确定性较大
近期市场的剧烈波动源于美国政策的不确定性。美国特朗普政府突袭委内瑞拉、威胁接管格陵兰岛、对美联储施压，均打击了投资者对美国资产的兴趣。与此同时，美国财政扩张路径与债务可持续性问题也持续压制投资者的风险偏好。从货币政策来看，美联储的独立性遭遇挑战，1 月份，美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。
综合来看，目前美国经济正处于 「K 型」 分化下的脆弱平衡期。尽管美国经济增长动能有所放缓，但仍具有韧性，这使得美联储 1 月降息的紧迫性显著下降。从风险指标看，就业市场未进一步恶化，美元流动性充裕，美股盈利支撑尚存，货币政策暂不具备触发紧急干预的条件。此外，在特朗普政府政策高度不确定以及美联储领导层可能更迭的敏感期，保持政策观望是美联储维护独立性与稳定性的最优解。（作者单位：华闻期货）
【文章来源：期货日报】
美国政策不确定性上升引发金融市场剧烈波动，美国一度出现 「股债汇三杀」，驱动避险资金涌入黄金市场。1 月 27 日至 28 日，美联储召开议息会议。特朗普政府正挑战美联储的独立性，美国财政扩张需要货币政策配合，美联储货币政策在很大程度上决定了包括美股在内的各类资产价格的走势。
目前，美国经济还处于放缓初期，依旧有韧性，就业市场短期不会出现恶化，这使得美联储降息的必要性下降。此外，历史上引发美联储突发降息的两大因素——美元流动性紧张和美股暴跌引发系统性风险，均没有显现。
美国经济仍有韧性
对美国经济而言，部分宏观指标表现相对强劲，GDP、私人消费和出口等均呈现增长势头。不过，消费者信心指数不断走低，制造业持续萎缩，房地产市场低迷，就业市场不断降温。另外，中小企业景气度远弱于大型企业，传统行业景气度远低于科技行业，这是典型的 「K 型」 分化。
美国经济保持增长得益于财政扩张，关税收入的增加为财政支出带来了资金来源。数据显示，2025 年，美国通过加征关税，使得实际关税税率升至 11.1%，实现关税收入 2870 亿美元，这缓解了 「大而美」 法案带来的财政压力。通过测算，2025 财年，美国政府赤字从上一财年的 1.83 万亿美元缩减至 1.76 万亿美元，赤字率从 6.4% 下降至 5.8%，债务增加金额从 2.21 万亿美元收窄至 2.17 万亿美元。
图为美元指数走势
从需求端来看，通胀回落和减税使得居民可支配收入在 2025 年三季度没有继续恶化，而美股上涨带动高收入群体收入增长。美国居民消费分化，房地产市场已经连续三年低迷，高房价与高利率形成双重约束。2025 年，在消费增速放缓的同时，必需品在消费中的占比上升，且高收入群体与中低收入群体的差距扩大。这意味着消费增长越来越依赖少数群体，而非广泛的中产扩张。因此，投资者信心持续低迷。美国研究机构世界大型企业研究会 1 月 27 日发布的初步调查数据显示，美国 1 月份消费者信心指数从 2025 年 12 月份修订后的 94.2 显著降至 84.5，为 2014 年 5 月以来最低水平。
美国经济正进入一个高度依赖技术、金融和政策协调的脆弱均衡期，这种复杂局面在美国经济周期中已反复上演。当经济增长主要由资本密集型、技术密集型部门推动时，其社会扩散效应往往有限。
降息紧迫性下降
在去年 12 月预防式降息后，今年美联储降息的门槛明显提高，市场普遍认为 1 月美联储将 「按兵不动」。上一次议息会议后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计 2026 年还有 1 次降息，但是何时降息还需要关注经济数据。芝商所的 FedWatch 工具显示，美联储 1 月将利率保持在 3.5%～3.75% 的概率为 97.2%，而下调到 3.25%～3.5% 的概率仅为 2.8%。
从历史经验来看，美联储更关注就业市场。当前，美国通胀相对温和。尽管关税会推高通胀，但传导存在时滞，且实际关税税率比预期要低，因此，只有就业市场继续走弱，才能支撑美联储继续降息。从制造业 PMI 分项数据来看，2025 年 12 月美国制造业就业指数出现温和反弹，从 44% 反弹至 44.9%，尽管仍低于 50% 的荣枯线，但就业市场并没有进一步恶化。
美元流动性依旧充裕。从历史经验来看，一旦市场出现美元流动性危机，那么美联储有可能突发降息以呵护市场流动性，防止出现系统性危机。从隔夜拆借利率看，担保隔夜融资利率 （SOFR） 在近期美国出现 「股债汇三杀」 时并没有大幅攀升，反而有所回落。1 月 26 日，SOFR 维持在 3.66% 的低位，低于去年同期的 4.34%。从逆回购市场看，1 月 26 日，美联储隔夜逆回购协议 （RRP） 使用规模达 14.89 亿美元，较前一交易日的 9.27 亿美元明显上升。整体来看，市场流动性充裕。
图为标普 500 指数走势
美股短期持续暴跌风险不大。历史上出现过美股暴跌引发系统性风险的担忧，美联储通过降息等措施来稳定市场，目前还看不到这种必要性。从财报来看，并没有超预期走弱。目前已经公布 2026 年业绩展望的标普 500 指数成分股公司中，约有一半公司对未来的展望超出市场预期。截至 1 月 27 日，标普 500 指数成分股中已有 64 家公司发布 2025 年四季度财报，各项业绩指标与上周相比基本持平。已披露财报的企业中，约 70% 实现每股收益超预期，这一比例高于财报季第二周 64% 的历史平均水平。
美国政策不确定性较大
近期市场的剧烈波动源于美国政策的不确定性。美国特朗普政府突袭委内瑞拉、威胁接管格陵兰岛、对美联储施压，均打击了投资者对美国资产的兴趣。与此同时，美国财政扩张路径与债务可持续性问题也持续压制投资者的风险偏好。从货币政策来看，美联储的独立性遭遇挑战，1 月份，美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。
综合来看，目前美国经济正处于 「K 型」 分化下的脆弱平衡期。尽管美国经济增长动能有所放缓，但仍具有韧性，这使得美联储 1 月降息的紧迫性显著下降。从风险指标看，就业市场未进一步恶化，美元流动性充裕，美股盈利支撑尚存，货币政策暂不具备触发紧急干预的条件。此外，在特朗普政府政策高度不确定以及美联储领导层可能更迭的敏感期，保持政策观望是美联储维护独立性与稳定性的最优解。（作者单位：华闻期货）
