【文章来源：金十数据】
周四，现货白银首次站上 120 美元/盎司，再创新高；纽约期银站上 120 美元/盎司，日内涨 5.73%。沪银主力合约日内暴涨 10.00%。
这场史诗级行情的推手并非单纯的投机情绪，而是实物供应链的断裂——目前，交易所仓库中的白银库存，仅够兑付 14% 的未平仓合约。
极度萎缩的库存、庞大的商业空头头寸，加上罕见的合约倒挂结构，种种迹象表明，一场教科书式的 「逼空」 大戏正在实时上演。
库存红灯
根据芝商所 （CME）1 月 27 日的最新库存报告，COMEX 认证仓库的白银总库存降至 4.117 亿盎司。更致命的数据在于 「注册仓单」（Registered Inventory）——即那些立即可用于期货交割的金属——已跌至 1.077 亿盎司。
仅在一天之内，就有 470 万盎司的白银从注册仓单中消失，它们要么被直接提走，要么被转为不可用于期货交割的 「符合资格」 状态。
目前市场的总持仓量为 152020 手 （约合 7.6 亿盎司）。这意味着，注册仓单的覆盖率仅为 14.2%。一旦多头集中要求实物交割，交易所将面临严峻的兑付压力。
空头困境
美国商品期货交易委员会 （CFTC） 截至 1 月 20 日的数据揭示了空头面临的绝境。
以银行和交易商为主的 「商业类交易商」 目前持有 90112 手空单，而多单仅为 43723 手。其净空头头寸高达 46389 手，相当于 2.31 亿盎司白银。
这不仅是一个数字，更是一个巨大的风险敞口：空头的净做空量，是当前交易所可交割库存 （1.08 亿盎司） 的两倍以上。随着多头积极寻求实物交割，空头将被迫在极度紧缺的市场上扫货平仓，这种恐慌性买盘势必进一步推高价格。
现货倒挂
自去年 10 月初以来，白银市场一直处于 「现货升水」 状态，即现货价格高于期货价格。这在商品市场中属于异常现象，通常意味着当下的实物需求已经远超供应。
更反常的是，分析师观察到期货合约出现了从 3 月向 1 月、2 月向 1 月的 「向后展期」 现象。这说明持有者不愿等待未来的交割，他们现在就要拿到货。仅在 1 月，就有 9,608 手合约 （代表 4,800 万盎司） 发出了实物交割指令，这一数量几乎占到了当前注册库存的 45%。
光伏产业的刚性需求
这场供应危机的背后，是光伏产业无底洞般的需求。目前，白银已占到太阳能电池板生产总成本的 29%，创下历史新高 （去年为 14%，2023 年仅为 3.4%）。
白银现已超越铝、玻璃和硅，成为光伏制造中最大的单一成本项。
虽然隆基绿能宣布将在 2026 年第二季度量产铜基电池以替代银，但行业分析师指出，这种技术替代通常需要数年才能形成规模。在短期内，光伏行业对实物白银的刚性需求将继续支撑价格。
黄金 「岁月静好」
与白银的惊涛骇浪相比，黄金市场显得波澜不惊。COMEX 黄金库存目前充足，注册仓单对持仓量的覆盖率达到 35.7%，是白银的两倍多。同时，黄金期货仍维持正常的 「期货升水」（Contango） 结构，库存变动极小，未见明显的供应压力。
根据白银协会的数据，白银市场已连续第五年陷入结构性短缺，地上库存正被持续消耗。在全球租赁利率高企、实物溢价不断扩大的背景下，价格上涨的动力依然强劲。
但投资者也需警惕，在如此极端的行情下，如果交易所介入 （如提高保证金、限制仓位） 或获利盘加速离场，市场可能会出现剧烈的回调风险。
