【文章来源：金十数据】
尽管铜价飙升至历史高位的同时不乏 「即将出现短缺」 的警告，但全球并未耗尽铜资源。
事实上，全球三大金属交易所持有的铜库存，自 2003 年初以来首次突破 110 万吨大关。
尽管去年关税相关交易导致美国芝加哥商品交易所 （CME） 仓库的库存占了库存增长的大部分，但伦敦金属交易所 （LME） 和上海期货交易所 （SHFE） 的仓库也正经历库存加速流入。
自 1 月初以来，全球交易所铜库存已激增 30 万吨，这表明铜价的暴涨已抑制了制造业需求。
投机者的过高预期与当前现实之间的差距正日益扩大。
美国关税套利热潮停滞
上周四，CME 铜库存出现自去年 10 月底以来的首次净减少，这一迹象表明，去年持续的库存累积势头已陷入停滞。
美国对精炼铜进口关税延期至 6 月实施的威胁，导致 2025 年 CME 完税铜价格有时较 LME 国际铜价出现大幅溢价。
交易商将大量实物铜运往美国，以锁定这一前所未有的套利机会带来的轻松利润。
2025 年前 11 个月，美国精炼铜进口量达到 145 万吨，同比增加逾 60 万吨。
这些铜大部分流入了 CME 的仓库，使该交易所的铜库存从 2025 年初的 8.5 万吨升至如今的 53.6 万吨。
然而，这一势头正逐渐停滞。
随着市场重新评估美国实施进口关税的可能性，CME 的铜溢价已彻底蒸发。如今美国铜库存已处于高位，其 「依赖铜进口」 的理由也变得不再有说服力。
美国的铜进口仍在继续，但这些铜正被转至巴尔的摩和新奥尔良的 LME 仓库——过去一个月，这两个仓库的注册库存已分别从 0 吨升至 4950 吨和 21075 吨。
此外，这两个港口的 LME 非注册库存中，还分别存放着 6450 吨和 20665 吨铜。
上海库存反常暴涨
去年美国铜溢价的吸引力，从中国保税仓库吸走了 20 万吨铜，但似乎没有人对此感到短缺。
自 1 月初以来，SHFE 铜库存已增加 12.7 万吨，升至 272475 吨。本地数据提供商上海金属网 （Shanghai Metal Market） 评估的进口需求指标——洋山铜溢价，上月触及每吨 22 美元的 18 个月低点。
诚然，春节假期前后，库存上升、进口需求疲软是常态。但马年本周才正式开始，而 SHFE 的铜库存已超过去年的季节性峰值。
此外，中国似乎有足够的剩余铜，助力补充 LME 的库存。
价差释放过剩信号
1 月底，中国品牌铜占 LME 注册库存的 70%，且韩国和中国台湾的 LME 仓库每天都有铜到港。
今年以来，LME 注册库存已上涨 40%，至 203875 吨；非注册库存上涨 30%，至 90720 吨。
远期价差也随之松动。截至去年 11 月，LME 基准的现货对三个月期铜合约仍处于现货溢价状态，但目前已转为每吨逾 100 美元的舒适期货溢价状态。
CME 和 SHFE 的铜合约远期曲线也均呈现期货溢价，这释放出供应充足的信号。
价格信号失灵？
库存上升和价差松动，与当前铜价逼近上月每吨 13618 美元的名义历史高点形成鲜明矛盾。
「铜博士」 也染上了金属狂热症——这种狂热首先席卷黄金，随后蔓延至白银，进而影响到基本金属。
中西方投资者纷纷买入铜，一方面押注铜在能源转型中的光明需求前景，另一方面将其作为更广泛的美元贬值叙事下的对冲工具。
但铜价持续走高的论点，基于一个假设：在某个阶段，全球铜供应将不足以满足需求。
事实证明，那个时刻尚未到来。且全球库存的每日攀升，正将这一时刻推向更远的未来。
本文来自路透社专栏作家 Andy Home。
