氧化铝：今年缺矿吗？

观点小结

　　近期几内亚铝土矿频频搅动市场，本文详细列出了今年几内亚和澳大利亚有增量预期的矿山，以及其中大型矿山目前的发运量。最终得出结论：如果当前撤销许可证范围内的矿企实现停产，我们仍能维持 2024 年报 「海外新增矿石产量满足海内外氧化铝投产需求」 的观点。但应注意，后续几内亚政府仍有扩大撤销矿山许可证范围的风险；其次，此次行情原因除近期基本面好转之外，盘面参与资金的多元化也成为影响本次反弹力度和时长的重要影响因素。

1 市场对几内亚一事的反映

　　近期几内亚撤销铝土矿一事让市场情绪一再发酵，近远期合约接连涨停。那么今年几内亚铝土矿的供应到底如何？

图 1：氧化铝 2509 合约走势图

　　数据来源：紫金天风期货研究所

2 今年海外矿山增量预期如何？

　　我们详细梳理了今年几内亚和澳大利亚两大主要进口国的矿山后，仍然维持 2025 年二季报中 「海外新增矿石产量满足海内外氧化铝投产需求」 的观点。

表 1 2025 年几内亚& 澳大利亚铝土矿预期增量表 （万干吨）

　　数据来源：爱泽资讯，几内亚统计局，ALD，USGS，钢联，紫金天风期货研究所

　　以上数据中，我们再精细化地排除基本不发往中国的矿山，只统计主发中国的几内亚与澳大利亚铝土矿山。由此推算出，25 年这些矿山增量或达 3370 万干吨，即便考虑悲观预期，即 GIC 与顺达矿业主矿区全停，新增量仍然可以达到 2420 万干吨。而 25 年国内氧化铝新增产线均为进口矿，根据最新投产前置的预期，我们上修 2025 年新增产线对进口矿的需求量为 1840 万干吨，叠加氧化铝厂备库需求，共计进口铝土矿需求量为 2300 万干吨。

　　以上为我们悲观情况下的预期，今年几内亚铝土矿发往我国的实际新增量应大于该预期，原因在于以下两点：

• 　　涉事矿山为表中标红的两家矿企，其中顺达矿业在几内亚共有两家矿山，本次暂停为主矿区，我们假设今年 500 万吨新增产量全部来自于该主矿区。

• 　　从 【目前发运量】 数据中可以看出，两家矿区已经发运了 40% 左右的产量，即便完全停产，影响的产量为剩余的 60%。而我们假设两矿区今年完全无增量的情况下，几矿仍然可以覆盖我国氧化铝新增需求。

3 后续风险点

　　我们在 2024 年 12 月 26 日发布的 《氧化铝年报：脱轨后的定价》 中就已经指出：「几内亚临时军政府于 2025 年 1 月结束执政，届时需观察过渡期对矿石发运的影响。因此还应考虑几内亚政局变动因素。」

　　当前几内亚正逢换届后的过渡政府获取选民支持的阶段。作为该国的支柱产业之一，铝土矿行业因供应过剩，矿价持续下跌影响了矿企收益。因此我们不排除过渡政府为获取选民支持以及抬升矿价而继续扩大撤销矿山许可证范围。

　　此外，此次行情原因除近期基本面好转之外，盘面参与资金的多元化也成为影响本次反弹力度和时长的重要影响因素。

（紫金天风期货）