文章来源：汇通网
贵金属：美国第二季度 GDP 终值年化环比增长 3.8%，较修正值 3.3% 大幅上调，并且美国上周初请失业金人数明显下降，市场对经济担忧减弱的同时，亦降低了美联储降息预期，美元及美债收益率继续走高，给贵金属一定压力，不过白银商品属性受到支撑延续强势。美联储鲍曼与米兰继续支持降息，美联储内部分歧显著，美国业界对特朗普干预美联储独立性行为多有抵抗。总体来看，近期市场对美联储降息预期略有降温，美元及美债收益率走高，短期贵金属涨势放缓，但长期在全球 「去美元化」 及地缘政治风险之下，贵金属长牛行情仍将持续。 操作上，长线多单可继续持有。沪金 2512 参考区间 840-870 元/克，沪银 2512 参考区间 10200-10700 元/ 千克。 
股指期货：上一交易日，上证综指跌 0.01%，深证成指涨 0.67%，创业板指涨 1.58%，科创 50 涨 1.24%，沪深 300 涨 0.60%，上证 50 涨 0.45%，中证 500 涨 0.24%，中证 1000 跌 0.37%。两市成交额为 23710.90 亿元，较前一交易日增加约 443.06 亿元。 ? 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：传媒 (2.23%)，通信 (1.99%)，有色金属 (1.87%)。表现最差的行业分别为：纺织服饰 (-1.45%)，综合 (-1.30%)，农林牧渔 (-1.22%)。 ? 基差方面，IH、IF 基差小幅走强，IC、IM 基差较小幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为 0.10%、-3.00%，IC、IM 当季合约年化基差率为-10.60%、-13.40%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。 ? 昨日沪深两市窄幅震荡，沪市微幅收跌、深市小幅收涨，两市成交额较上一交易日小幅上升。从一级行业表现上来看，传媒、通信、有色金属等前期市场关注度较高的板块稍有表现，但仍未能完成区间突破，目前从一级行业上观察市场仍难以明确短期投资方向，市场欠缺新一轮的明确上行动能。昨日沪深两市窄幅震荡，近期市场概念切换频繁，仍未能达成明确共识，虽短期快速向下调整较大可能告一段落，但近期或保持窄幅震荡走势。往后看，临近十月中旬，下阶段经济发展方向、目标细节或逐渐披露，市场有望逐步转向与交易新一轮政策支撑。近期 IC、IM 贴水幅度较深，建议保持 IC、IM 多单持有静待行情明确。
股指期权：上个交易日，上证综指跌 0.01%，深证成指涨 0.67%，创业板指涨 1.58%，科创 50 涨 1.24%，沪深 300 涨 0.6%，上证 50 涨 0.45%，中证 500 涨 0.24%，中证 1000 跌 0.37%，深证 100ETF 涨 1.13%。两市成交额为 23710.9 亿元，较前一交易日增加约 443 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：传媒 (2.23%)，通信 (1.99%)，有色金属 (1.87%)。表现最差的行业分别为： 农林牧渔 (-1.22%)，综合 (-1.3%)，纺织服饰 (-1.45%)。期权隐波高位下行，节前卖波动率类策略可适当控制仓位。若宏观经济与上市公司盈利等基本面改善，股指则有较充足上行空间，市场长期或以中枢逐步上移的震荡式走强为主。当前股指期货贴水幅度较深，逢调整关注股指期货多头叠加卖出虚值看涨期权的备兑策略。
国债期货：周四，国债期货分化。单边方面，按收盘价计算，30 年期主力合约涨 0.11%，10 年期主力合跌 0.01%，5 年期主力合约跌 0.01%，2 年期主力合约跌 0.01%。30 年期国债活跃券收益率下行 0.9bp 至 2.105%，10 年期活跃券收益率下行 1.25bp 至 1.8025%，2 年期活跃券收益率持平。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动-0.03 元、-0.02 元和-0.15 元。单边策略：情绪有所修复，长债更强。近期债市情绪面的影响大于基本面，赎回潮的压力持续冲击债市，节前流动性紧张的预期亦升温。考虑经济仍偏弱，基本面不支持利率持续反弹，可以考虑逢跌买入 TL 的操作思路。跨品种策略：利率曲线有望维持平坦化，持有空短 (TS) 多长 (T) 的套利策略，当前套利策略优于单边策略。套保策略：T 净基差再次回落至 9 月初位置，推荐持有 T 基差多头组合。
工业硅：此前能源局提及整治光伏 「反内卷」，以及头部企业检修消息扰动市场，市场消化变化后，工业硅期货再度进入震荡运行状态。从基本面来看，工业硅开工处在年内高位，且供应仍有增加担忧，下游多晶硅在政策指引下价格坚挺，但后续仍面临控产减少工业硅消费的风险，其余下游维持相对稳定的运行态势。总体来看，工业硅基本面并无显著利多支撑，市场情绪更多受政策预期引导，短期仍需注意回调风险。 操作上，轻仓做空，SI2511 合约参考区间 8600-9200 元/吨。
铜：隔夜沪铜主力突破 83000 元后小幅回调至 8.25 万元附近，伦铜运行至 10250 美金附近。 宏观中性。美国第二季度实际 GDP 同比上修至 3.8%，同时 8 月耐用品订单环比超预期反弹至 2.9%，经济韧性令降息预期有所下修，美元温和反弹施压铜价高位调整。 基本面偏多。昨日上期所铜仓单增加 243 吨至 2.76 万吨，LME 铜去库 350 吨至 14.4 万吨。印尼 Grasberg 地下矿山因事故暂停全部采矿作业引发的原料担忧升温，中国有色协会铜业分会会议集中反馈坚决抵制冶炼企业内卷化竞争，供应收紧预期进一步发酵。 总体来看，海外铜矿扰动叠加国内冶炼企业反内卷竞争呼吁，全球铜供给约束强化，加之国内政策预期有望逐步升温，预计铜价易涨难跌，短线警惕节前获利性质的抛压盘。今日沪铜主力运行区间参考 81800-83000 元/吨。策略上，节前暂观望或日内区间为主，中线择机低吸。
铁合金：供给端，硅锰南方减产，周产 20.6 万吨，小幅下降；硅铁小幅增产至 11.45 万吨；供给仍然充沛。库存端，硅锰工厂库存增加近 3.5 万吨至 23.4 万吨；硅铁工厂库存下降近 2000 吨至 6.1 万吨。需求端，钢厂继续增产，螺纹产量平稳，硅铁需求增加，硅锰平稳。但高供应也给 10 月份钢材终端需求带来考验，对价格不过度乐观。未来重点关注 10 月份宏观政策和产业反内卷政策落地情况。 观点：期货端节前观望。
沪铅：隔夜沪铅偏强震荡。基本面来看，供应端，再生方面，废电瓶采购仍存压价心态，回收商畏跌择高出货的情绪居多，废电瓶价格承压；再生铅企业利润亏损有所恢复，但部分企业存在继续停产检修计划，短时开工提振相对有限。原生方面，铅精矿供需局面延续偏紧状态，加工费预计止跌企稳。供应端，华北炼厂部分复产，交割期临近，整体供应吃紧。需求端，整体补货规模有限，短时间内主动补库意愿不强。总体而言，宏观情绪企稳，基本面改善有限，铅价低位震荡为主。
沪锌：隔夜沪锌偏强震荡。宏观面，美国二季度 GDP 增速上修，经济韧性打压降息预期。基本面看，供应端，国内 TC 环比仍有下调压力，据钢联调研，月内内蒙、河南及广西等地炼厂检修，环比减量或超 2 万吨；需求端，传统旺季下企业开工小幅回升，低价补库需求释放，昨日沪锌社库连续减量，现货贴水亦有修复。整体而言，宏观情绪中性，节前补库需求尚存，锌价低位震荡。
橡胶：周四，国产全乳胶 14750 元/吨，环比上日下跌 50 元/吨；泰国 20 号混合胶 14850 元/ 吨，环比上日下跌 30 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 54.8 泰铢/公斤，环比上日下跌 0.5 泰铢/公斤；泰国杯胶报收 51.05 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.25 泰铢/公斤；云南胶水报收 14.7 元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收 13.2 元/公斤，环比上日持平。 截至 2025 年 9 月 21 日，中国天然橡胶社会库存 111.2 吨，环比下降 0.1 万吨，降幅 1%。中国深色胶社会总库存为 66.7 万吨，持平。其中青岛现货库存降 0.8%；云南增 2%；越南 10#降 9%；NR 库存小计稳。中国浅色胶社会总库存为 44.6 万吨，环比降 0.3%。其中老全乳胶环比降 2%，3L 环比降 5%，RU 库存小计增 2.5%。 观点：在市场预期持续降温后，即过去高点的定价认为未来市场能够持续的需求增长，然而当未来已至的那一刻，并没有兑现增长预期，纠正了平衡表的定价偏误 （重要注解：时点状态的 「好」 并不一定对应动态的 「更好」，尤其是未来的变化）。向后看，尽管需求的大幅增长相对有限，同时需求的大幅衰退也相对难出现 （即 4 月关税预期定价了平衡表最悲观的预期），中国市场的需求增长已然慢慢兑现，当下平衡表不具备突出矛盾，对应单边价格趋势有限。短期内，RU&NR 定价区间相对稳定 （上下 500 点）。
甲醇：现货价格方面，达旗 2070、洛阳 2240、鲁南 2350；贸易商观望为主，转单情况整体一般。短期来看，现货煤炭继续稳中小涨，整体价格预计变动不大；上游开工较为稳定，重启装置回归偏慢；产地工厂受 CTO 装置持续外采影响库存压力较小，排库基本结束，有一定挺价意愿；贸易商在途库存不多，部分贸易商积极对接产地周边货源，避免节中高速禁行影响；下游原料库存中位，本周进入节前最后备货时段，关注采买节奏。周四，华东现货基差在 01-110，9 下在 01-108，基差维持窄幅波动；台风临港，对华南卸货或有影响。短期来看，港口高库存使期价承压，若能持续倒流内地预计下方空间有限，长期关注限气驱动与港口发运博弈。操作上，短期甲醇承压运行，甲醇 2601 参考震荡区间 2300-2400 元/吨。
尿素：现货价格方面，山东出厂价格 1570-1610 元/吨，河南出厂价格 1560-1570 元/吨，国内尿素市场价格弱稳，部分区域继续降价吸单，成交有一定好转。供应方面，部分装置在月下旬有回归预期，尿素日产或重回 20 万吨，供应压力有一定加剧；上游库存在价格低位并未得到改善，长假排库继续进行；部分区域农需开始提升，工业需求受长假物流影响开始收单，订单有一定支撑，关注复合肥厂家出货情况及上游工厂排库进度。目前尿素市场整体呈现高价区出货不利，低价区挺价惜售格局，后市预期维宽幅持震荡处理。整体来看，产能有扩张预期叠加需求维持刚性，震荡承压为主。操作上，短期尿素震荡，尿素 2601 参考震荡区间 1600-1700 元/吨。
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