【文章来源：天天财富】
国金证券指出，AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显，关注信息披露不足和资本开支的脆弱性。高杠杆与表外融资放大风险，私募信贷的不透明度和表外负债隐性担保等融资模式值得关注。2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。
全文如下
国金宏观宋雪涛｜2026 年美股展望：AI 泡沫的内部熔点与外部拐点
基本内容
2025 年美股在关税冲击与 AI 热潮交织中展现韧性，OBBBA 法案与美联储鸽派转向助推市场情绪，OpenAI 与科技巨头们的合作更将 AI 热度推向高峰。但年末 AI 叙事遭质疑，科技巨头为扩张资本开支不惜消耗现金流、加码融资，相互投资形成的 「铁索连环」 格局加剧了市场非理性繁荣，2026 年美股 AI 泡沫的风险拐点成为核心议题。
AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。与 2000 年科网泡沫不同，当前 AI 投资体量与集中度更高，科技巨头的系统性风险远超营收指标所能衡量。尽管 AI 对全社会生产力的提升尚需时日，但科技企业 「all in AI」、金融机构逐利等多方动力支撑泡沫延续。对美国来说，美股繁荣绑定家庭财富与美元信用，AI 叙事更成为隐蔽化债工具，通过转移风险维持发展，因此美国政府也倾向于推动泡沫持续。
AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显。芯片商、云服务商与模型商的交叉投资虽短期利好业绩，但信息披露不足掩盖了真实风险，甲骨文AI 云业务低毛利、微软对 OpenAI 投资巨亏等案例均暴露隐患。同时，AI 五巨头 2025 年三季度资本开支同比激增 72.9%，除微软外均陷入自由现金流 「水下」 困境，我们的测算显示 2026 年下半年资本支出脆弱性将显著加剧，潜在折旧对利润的侵蚀也将指数级上升。
高杠杆与表外融资放大风险。2025 年前 11 个月美国科技巨头企业债发行量激增，且全球数据中心建设巨额融资还需高度依赖不透明的私募信贷市场。Meta 等企业通过 SPV 模式进行表外融资，隐性担保形成或有负债，这种曾引发历史危机的融资方式，在技术迭代加速下可能引发系统性风险。
2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。特朗普的竞选政策倾向宽松，但美联储降息将受困于滞胀压力。流动性边际收紧已屡次引发市场对 AI 叙事的谨慎，若明年特朗普支持率下降导致政策控制力减弱，「政治—流动性—叙事」 链条或将成为下半年市场波动的根源。
风险提示
1） 数据测算存在误差，公开数据存在滞后性；2） 地缘局势或特朗普支持率出现超预期变化；3） 美国 AI 前沿商业化前景出现里程碑事件。
（文章来源：第一财经）
(原标题：国金证券：AI 投资确属泡沫 但对美国而言存在其合理性)
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
国金证券指出，AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显，关注信息披露不足和资本开支的脆弱性。高杠杆与表外融资放大风险，私募信贷的不透明度和表外负债隐性担保等融资模式值得关注。2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。
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国金宏观宋雪涛｜2026 年美股展望：AI 泡沫的内部熔点与外部拐点
基本内容
2025 年美股在关税冲击与 AI 热潮交织中展现韧性，OBBBA 法案与美联储鸽派转向助推市场情绪，OpenAI 与科技巨头们的合作更将 AI 热度推向高峰。但年末 AI 叙事遭质疑，科技巨头为扩张资本开支不惜消耗现金流、加码融资，相互投资形成的 「铁索连环」 格局加剧了市场非理性繁荣，2026 年美股 AI 泡沫的风险拐点成为核心议题。
AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。与 2000 年科网泡沫不同，当前 AI 投资体量与集中度更高，科技巨头的系统性风险远超营收指标所能衡量。尽管 AI 对全社会生产力的提升尚需时日，但科技企业 「all in AI」、金融机构逐利等多方动力支撑泡沫延续。对美国来说，美股繁荣绑定家庭财富与美元信用，AI 叙事更成为隐蔽化债工具，通过转移风险维持发展，因此美国政府也倾向于推动泡沫持续。
AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显。芯片商、云服务商与模型商的交叉投资虽短期利好业绩，但信息披露不足掩盖了真实风险，甲骨文AI 云业务低毛利、微软对 OpenAI 投资巨亏等案例均暴露隐患。同时，AI 五巨头 2025 年三季度资本开支同比激增 72.9%，除微软外均陷入自由现金流 「水下」 困境，我们的测算显示 2026 年下半年资本支出脆弱性将显著加剧，潜在折旧对利润的侵蚀也将指数级上升。
高杠杆与表外融资放大风险。2025 年前 11 个月美国科技巨头企业债发行量激增，且全球数据中心建设巨额融资还需高度依赖不透明的私募信贷市场。Meta 等企业通过 SPV 模式进行表外融资，隐性担保形成或有负债，这种曾引发历史危机的融资方式，在技术迭代加速下可能引发系统性风险。
2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。特朗普的竞选政策倾向宽松，但美联储降息将受困于滞胀压力。流动性边际收紧已屡次引发市场对 AI 叙事的谨慎，若明年特朗普支持率下降导致政策控制力减弱，「政治—流动性—叙事」 链条或将成为下半年市场波动的根源。
风险提示
1） 数据测算存在误差，公开数据存在滞后性；2） 地缘局势或特朗普支持率出现超预期变化；3） 美国 AI 前沿商业化前景出现里程碑事件。
（文章来源：第一财经）
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国金证券指出，AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显，关注信息披露不足和资本开支的脆弱性。高杠杆与表外融资放大风险，私募信贷的不透明度和表外负债隐性担保等融资模式值得关注。2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。
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国金宏观宋雪涛｜2026 年美股展望：AI 泡沫的内部熔点与外部拐点
基本内容
2025 年美股在关税冲击与 AI 热潮交织中展现韧性，OBBBA 法案与美联储鸽派转向助推市场情绪，OpenAI 与科技巨头们的合作更将 AI 热度推向高峰。但年末 AI 叙事遭质疑，科技巨头为扩张资本开支不惜消耗现金流、加码融资，相互投资形成的 「铁索连环」 格局加剧了市场非理性繁荣，2026 年美股 AI 泡沫的风险拐点成为核心议题。
AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。与 2000 年科网泡沫不同，当前 AI 投资体量与集中度更高，科技巨头的系统性风险远超营收指标所能衡量。尽管 AI 对全社会生产力的提升尚需时日，但科技企业 「all in AI」、金融机构逐利等多方动力支撑泡沫延续。对美国来说，美股繁荣绑定家庭财富与美元信用，AI 叙事更成为隐蔽化债工具，通过转移风险维持发展，因此美国政府也倾向于推动泡沫持续。
AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显。芯片商、云服务商与模型商的交叉投资虽短期利好业绩，但信息披露不足掩盖了真实风险，甲骨文AI 云业务低毛利、微软对 OpenAI 投资巨亏等案例均暴露隐患。同时，AI 五巨头 2025 年三季度资本开支同比激增 72.9%，除微软外均陷入自由现金流 「水下」 困境，我们的测算显示 2026 年下半年资本支出脆弱性将显著加剧，潜在折旧对利润的侵蚀也将指数级上升。
高杠杆与表外融资放大风险。2025 年前 11 个月美国科技巨头企业债发行量激增，且全球数据中心建设巨额融资还需高度依赖不透明的私募信贷市场。Meta 等企业通过 SPV 模式进行表外融资，隐性担保形成或有负债，这种曾引发历史危机的融资方式，在技术迭代加速下可能引发系统性风险。
2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。特朗普的竞选政策倾向宽松，但美联储降息将受困于滞胀压力。流动性边际收紧已屡次引发市场对 AI 叙事的谨慎，若明年特朗普支持率下降导致政策控制力减弱，「政治—流动性—叙事」 链条或将成为下半年市场波动的根源。
风险提示
1） 数据测算存在误差，公开数据存在滞后性；2） 地缘局势或特朗普支持率出现超预期变化；3） 美国 AI 前沿商业化前景出现里程碑事件。
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国金证券指出，AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显，关注信息披露不足和资本开支的脆弱性。高杠杆与表外融资放大风险，私募信贷的不透明度和表外负债隐性担保等融资模式值得关注。2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。
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国金宏观宋雪涛｜2026 年美股展望：AI 泡沫的内部熔点与外部拐点
基本内容
2025 年美股在关税冲击与 AI 热潮交织中展现韧性，OBBBA 法案与美联储鸽派转向助推市场情绪，OpenAI 与科技巨头们的合作更将 AI 热度推向高峰。但年末 AI 叙事遭质疑，科技巨头为扩张资本开支不惜消耗现金流、加码融资，相互投资形成的 「铁索连环」 格局加剧了市场非理性繁荣，2026 年美股 AI 泡沫的风险拐点成为核心议题。
AI 投资确属泡沫，但对美国而言存在其合理性。与 2000 年科网泡沫不同，当前 AI 投资体量与集中度更高，科技巨头的系统性风险远超营收指标所能衡量。尽管 AI 对全社会生产力的提升尚需时日，但科技企业 「all in AI」、金融机构逐利等多方动力支撑泡沫延续。对美国来说，美股繁荣绑定家庭财富与美元信用，AI 叙事更成为隐蔽化债工具，通过转移风险维持发展，因此美国政府也倾向于推动泡沫持续。
AI 产业链 「铁索连环」 的脆弱性日益凸显。芯片商、云服务商与模型商的交叉投资虽短期利好业绩，但信息披露不足掩盖了真实风险，甲骨文AI 云业务低毛利、微软对 OpenAI 投资巨亏等案例均暴露隐患。同时，AI 五巨头 2025 年三季度资本开支同比激增 72.9%，除微软外均陷入自由现金流 「水下」 困境，我们的测算显示 2026 年下半年资本支出脆弱性将显著加剧，潜在折旧对利润的侵蚀也将指数级上升。
高杠杆与表外融资放大风险。2025 年前 11 个月美国科技巨头企业债发行量激增，且全球数据中心建设巨额融资还需高度依赖不透明的私募信贷市场。Meta 等企业通过 SPV 模式进行表外融资，隐性担保形成或有负债，这种曾引发历史危机的融资方式，在技术迭代加速下可能引发系统性风险。
2026 年美国中期选举带来的流动性不确定性是泡沫的关键外部风险。特朗普的竞选政策倾向宽松，但美联储降息将受困于滞胀压力。流动性边际收紧已屡次引发市场对 AI 叙事的谨慎，若明年特朗普支持率下降导致政策控制力减弱，「政治—流动性—叙事」 链条或将成为下半年市场波动的根源。
风险提示
1） 数据测算存在误差，公开数据存在滞后性；2） 地缘局势或特朗普支持率出现超预期变化；3） 美国 AI 前沿商业化前景出现里程碑事件。
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