银河证券
如何看待当前 A 股市场？首先，A 股的定价环境并未发生明显转向。A 股行情总体上反映了宏观经济总量与 A 股市场之间的动态关系。从宏观层面看，2025 年我国经济总量修复的迹象显现，但 2026 年修复节奏仍需时间。从行业结构对宏观总量的支撑分析，依然呈现出明显的 「新旧转向」 加速的结构性特征。其次，A 股市场存在显著的春节 「日历效应」。2016 年至 2025 年间历史规律看，春节前，资金偏好向高股息、消费、防御板块集中，大盘风格表现占优，随着春节将至，A 股市场逐步修复回暖，或出现 「节前躁动」；春节后，A 股市场上涨概率较大，资金转向小盘风格，周期风格和成长风格表现更优。
当前 A 股估值水平是否调整到位？首先，当前全 A 指数 PE(TTM) 估值降至 23.04 倍，处于 2010 年以来 93.71% 分位数，处于历史较高水平；全 A 指数 PB(LF) 估值下跌至 1.90 倍，处于 2010 年以来 54.40% 分位数，处于历史中位水平。其次，从业绩预告分析，2026 年 A 股震荡上行逻辑相较 2025 年有所变化。盈利有望接棒估值，成为市场聚焦的关键点。但整体改善程度较为有限，业绩预告也显示出结构性线索。一是科技制造板块预喜率偏高，呈现景气度向上特征。二是部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善。三是出海业务也在打开第二增长曲线。此外，资本市场活跃度提升利好非银板块。
A 股市场的两个重要支撑是否转向？（1） 政策：稳预期＋做增量。稳预期政策上，强化信心与市场基础。2024 年 9 月 24 日以来，A 股迎来了一系列稳预期、做增量的政策支持，旨在推动资本市场高质量发展，增强投资者信心，并为市场注入更多流动性。（2） 流动性转向：多方利好 A 股市场。从汇率、利率及中美利差分析，流动性对 A 股均有支撑作用；节后居民储蓄存款搬家、固收+资金入市、理财资金入市等多重因素或利好 A 股。另，节前外资对 A 股较为谨慎，节后预期较强。
持股过节 VS 持币过节？（1） 节前，市场呈现典型 「节前避险」 特征。节后，随着政策窗口开启、风险偏好回升，市场焦点可能重新转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块。节奏将更趋温和，慢牛行情更加稳健。（2）A 股市场上行动能仍较强，春节后上涨概率或大幅提升，「持币」 虽可锁定确定性收益，但极有可能部分失去节后上涨带来的超额收益。在当前 A 股市场趋势下，「轻仓持股过节」 是一种审慎且符合历史规律的合理策略，既规避了节前市场缩量调整的波动风险，又保留了节后春季行情的参与机会，尤其适用于当前政策预期已部分兑现、业绩验证尚未启动的过渡阶段。（3） 在配置机会上，「两会」 政策预期催化下，主线一，供需格局改善与行业盈利修复带动的 「反内卷」 概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰，建议关注有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等板块。主线二，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等 「十五五」 重点领域值得关注。
风险提示
外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。
（银河证券）
文章转载自东方财富