近日中央财经委会议 「推动落后产能退出」 的表述使钢铁供给收缩的预期得到加强。钢铁需求逐步触底，供给有收缩预期，行业逐步走出底部，龙头竞争优势凸显。
投资要点
维持行业 「增持」 评级，迎接钢铁行业的转折之年。近日中央财经委第六次会议指出：依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。我们认为钢铁行业供给的收缩预期得到加强，我们在 2025 年年度策略报告中提出的 「2025 年是钢铁行业的转折之年」 的判断正持续兑现。钢铁行业盈利从 2021 年开始进入下行周期并持续下探，行业盈利在 2024 年初步触底并开始震荡。我们认为从供需两方面来看，需求逐步触底，继续下降的动力不强。而即便不考虑供给政策，目前行业亏损时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现，钢铁行业正在逐步走出底部。
需求逐步触底，继续下降的动力不强。由于地产新开工在 2021 年后大幅下降，钢铁需求从 2021 年开始持续下行。而制造业需求扩张，且钢材出口快速上行，钢铁整体需求在 2022-2024 年小幅度下台阶。2025 年以来，虽然地产新开工仍大幅下降，但由于其在钢铁需求中的占比已经下降，钢铁需求降幅收窄。2025 年初市场误判钢材出口将出现大幅下降，但由于国内外价差的拉大，1-5 月钢材出口的量仍维持同比增长。由于地产需求占比的下降和制造业的需求上升，我们预期钢铁需求将底部震荡。参考日本，由于制造业的发展，其钢铁产量在顶部区域能够维持 10 年以上，我们预期我国钢铁需求继续下行的动力不强。
行业供给有收缩的预期。钢铁行业 2018 年开始行业禁止新增产能，2021 年开始产量平控，行业的主要矛盾为需求下行，在亏损状态下，部分产能开始减产、停产。钢铁行业从 2022 年 3 季度开始亏损，行业目前仍有 40% 的企业亏损。我们认为钢铁行业市场化出清已经开始，从周期运行角度看，供给收缩背景下，行业将逐渐出现一轮震荡上行周期。我们认为，若供给政策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。
成本下行推升行业利润，龙头竞争优势凸显。钢铁成本端，焦煤供给增加较多，价格持续趋弱。而铁矿供给随着西芒杜铁矿的投产，供需关系将转向宽松，预期焦煤、铁矿价格的趋弱将推动钢铁行业利润修复。中长期来看，我们认为行业集中度上升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益，龙头钢铁企业的竞争优势将逐步加大。且本轮超低排放改造投资完毕后，行业资本支出将逐步下降，龙头企业分红比例或逐步提高。
风险提示：供给端政策超预期放松，需求超预期下降。
（国泰海通）
文章转载自 东方财富
