每经记者｜肖芮冬 每经编辑｜赵云
刚过去的交易周 （8 月 18 日~8 月 22 日），A 股用一种相当神奇的方式，诠释了什么叫 「慢牛」，什么叫 「慢就是快」。
让我们把时间往回调↓
本周五，8 月 22 日，沪指站上3800点；
6 个交易日前的 8 月 14 日，盘中首度站上3700点；
7 个交易日前的 8 月 5 日，最近一次站稳3600点；
19 个交易日前的 7 月 9 日，站上3500点；
11 个交易日前的 6 月 24 日，站上3400点；
再往前，从 5 月 6 日到 6 月 23 日，在 3300 点~3400 点震荡了34 个交易日。
再往前，4 月 7 日到 4 月 30 日，从 3040.69 点触底反弹至 3300 点附近。
……
这就是最近 4 个半月，96 个交易日，沪指的 「来时路」。
其他主要股指走势整体相仿，因此本文将围绕沪指展开讨论。
不难发现，随着指数越走越高（目前已创出十年新高），突破整数关口消耗的时间变得越来越短。
因此，和近十年的历史行情相比，这次的 「慢牛」 实际上并不慢。
同样是上涨约 800 点——
2020 年 6 月下旬到 2021 年 2 月中旬，沪指从 2966 点涨到 3731 点，花了35 周，接近 9 个月。
2016 年 1 月底到 2018 年 2 月初，沪指从 2638 点反弹至 3462 点，更是用了整整两年！
（当然，跟 2014 年 7 月到 2015 年 6 月的这种大行情还是没法比的）
但另一方面，如果你全程参与了这波反弹，大概会有下面这些感受：
一是，指数的「慢牛」 体现在很少大涨，甚至中阳线也不多，但总在关键节点出现。据 Wind 数据，4 月 7 日迄今的 96 个交易日，沪指收盘涨超 1% 的仅有下面 8 个。
但指数又基本沿着趋势线上行，尤其在 6 月 23 日站上 3400 点之后，跌破 5 日线的情况都很少。
或许正是因为去年 9 月 18 日至 10 月 8 日，「924」 行情的第一波，市场飙升过快、波动过大，本轮行情才显得每一步都相当谨慎。
二是，尽管沪指与平均股价都走出 「慢牛」 趋势，但实际每个交易日、每周的个股涨跌家数，并不稳定。
如下图所示，在 5 月上旬沪指站上 3300 点后，个股情绪往往在达到极致 （超 4000 家周度收涨） 之后，就会迎来一到两周的退潮期，上涨家数明显减少。
给人的感觉，就像是有 「无形大手」 及时给过热的情绪降降温——至少涨幅不能偏离指数太多。
这也一定程度上体现为大小盘风格的轮动，也带来了领涨板块的变化。
如上图所示：
4 月 7 日到 6 月 23 日，也就是沪指在 3000 点~3400 点区间缓慢爬坡时，微盘股、小盘股整体表现突出。
6 月 23 日到 8 月 4 日，沪指由 3400 点涨至 3600 点，微盘股涨幅仍然领先，但创业板指、中证 500 等更多指数开始奋起追赶。
8 月 4 日至 8 月 22 日，沪指从 3600 点涨至 3800 点，微盘股指数反而滞涨了 （同期跑输沪指），「双创」 板接力领涨。
也就是说，最近半个月，市场不再偏爱小盘股，而是盯上了有科技属性的权重股。正因如此，本周五寒武纪股价涨至 1200 元上方后，不少股民才惊觉：
本轮牛市，好像还是 「科技牛」。
那么，下周寒武纪能否在股价上向贵州茅台发起挑战，冲击 A 股 「新王」 并重塑科技股估值呢？
这里分享我们的小伙伴 「道达号」 的一篇分析。部分摘录如下↓
寒武纪股价的千元之旅，揭示出科技股投资的逻辑：业绩兑现成为王道。业内人士认为，科技股要走出 「寒王」 的走势，前提还是要把研发转化为利润，有这种特质的科技公司，潜力是有的。只有概念和研发的公司，未必能模仿 「寒王」。这或许是成为科技股估值重估的核心逻辑。
同时，我们可以结合券商研报来做出自己的判断。
开源证券认为，尽管本轮行情的涨幅和斜率似乎难以与 2005–2007 年或 2014~2015 年的指数牛市直接相比，但若结合市场扩容因素来看，当前行情的强度并不逊色。展望后市，随着三季度起 PPI 有望触底回升，分子端盈利修复的动力逐步增强；同时，流动性与政策预期仍将支撑估值扩张，市场可能迎来盈利与估值的 「双击」。在这一背景下，指数中枢有望进一步上移，两市总市值增长态势有望延续。
华金证券研报指出，当下牛市已成共识，指数点位的每一次突破都将带来交投情绪的猛烈涌动。在市场上涨的环境中，成长科技天然弹性更大，同时受事件催化加成弹性进一步放大。
其建议，后市重视三条主线。
第一条主线是强者恒强的高弹性成长科技，主要包括 AI、算力、机器人、军工等。牛市氛围中，成长科技弹性最佳。此外 AI、机器人、军工等兼具事件催化和业绩支撑。
第二条主线是景气硬支撑或业绩超预期的领域，包括稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等。其中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩预告亮眼。全球经贸形势、地缘政治甚至美元信用不确定性仍强，各央行货币储备需求增加，同时中长期全球实际利率下行趋势仍在，贵金属价格继续长期上涨。海外需求亮眼带动工程机械新一轮景气回升。出口需求持续强劲，摩托车销售维持高景气。农化制品量价改善。
第三条主线是地产止跌回稳形势仍然严峻，宽松政策预期下，房地产有望延续估值修复。5、6、7 月地产价格下行压力持续加大，政策仍有望进一步宽松，阶段性估值修复机会将延续。
后续若遇到市场回调，如何应对？
天风证券策略团队表示，牛市期间，大盘回调往往在很短的时间内完成，2~4 周的小级别回撤，可能是一次流畅买入的机会，此时追涨前期强势板块胜率较高，即使在市场最高点追涨，后续也往往能获得正收益。
另一方面，细分板块的超额相对宽基走弱，或许是一种 「做排除法」 的逃顶信号。当板块在回调时存在负的超额，回调结束后也很难获得正的超额。当前，连续超额的各二级行业，大多数仍未出现超额边际走弱的信号。
其认为，目前已经出现超额边际走弱的板块有 AI 应用的游戏，军工板块的航空装备，「反内卷」 的风电、玻璃玻纤等。
同时存在少数板块，即使在牛市小回调时超额相对走弱，调整后仍能具备较好的赔率。这样的板块多为周期资源，资源品板块相对成长板块对自身逻辑的定价更 「慢」，成长股超额边际走弱时，若没有新的增量逻辑拔估值，便较难二次启动。而资源品板块，逻辑的兑现 （即供需结构的预期兑现） 仍属于增量的逻辑。
最后，据报道，外资机构近期也对中国资产的后市展望愈发乐观。多家外资机构指出，中国成长股的核心吸引力在于中国在科技研发上的竞争优势，AI、高端制造和半导体等领域已取得突破性进展。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，8 月以来 A 股上行斜率逐步陡峭，主要指数突破 2024 年 10 月高点后产生的赚钱效应正在吸引场外资金入市。
摩根士丹利中国首席股票策略师王滢在最新发布的研报中指出，本轮 A 股上涨得益于流动性改善，资金正在从债券市场和存款转向股市。但与过去几轮短暂冲高有所不同的是，在岸长期国债收益率自 6 月以来持续走高，这表明投资者对长期宏观经济前景持更为积极看法。
封面图片来源：图片来源：视觉中国-VCG211478322341
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