【文章来源：天天财富】
兴业证券指出，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视叙事转变、政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
全文如下
【兴证策略张启尧团队】 经济工作会议对跨年方向有何启示？
一、明年政策基调进一步明确，跨年行情有望逐步展开
本周，国内外两件大事——美联储议息会议、中央经济工作会议相继落地，明年国内外政策基调进一步明确。我们认为，其释放的 「海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护」 的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
海外，美联储 「鸽派降息」 并重启扩表，宽松幅度超出市场预期。此前市场对美联储 12 月的政策预期经历了从 「不降息」 到 「鹰派降息」 的转变，但落地结果较此前预期更为鸽派：除了如期降息 25bp 之外，一是开启技术性扩表 RMP（Reserve Management Purchases），时点和幅度均超出市场预期；二是在季度经济展望中上调 GDP 预测并下调通胀预测，并且鲍威尔讲话中强调就业下行风险；三是点阵图指引 2026 年降息幅度仍然维持 25bp。
展望明年，我们认为 「宽松」 仍是海外的主旋律，全球宽松的流动性和弱美元有望提振 A 股。短期而言，政府开门和联储结束缩表、开始扩表有望显著改善此前偏紧的流动性环境。中期来看，经济韧性的下坡、基本面对 AI 的依赖以及特朗普的 「化债」 诉求可能都要求联储的宽松程度大于当前指引，尤其是随着明年初特朗普推动亲信担任 「影子主席」、明年 5 月联储主席正式换届后，特朗普大概率将通过行政手段放大美联储的宽松空间和节奏，为进一步宽松提供可行性。
国内，中央经济工作会议对于明年政策定调延续积极取向，意味着明年国内政策思路仍将 「偏积极、偏呵护」。此外也有不少 「新思路、新提法」，无论是对于明年企业盈利的改善、还是市场预期和信心的呵护，均有望构成较大提振：
形势研判上，会议直切当前经济面临的关键问题，积极回应社会关切，呵护市场信心。本次会议直指我国经济发展面临的挑战，包括 「外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多」，在此基础上针对性提出新 「五个必须」 作为政策框架，并在重点任务中对消费、投资、新动能、反内卷、地产等社会关心的重点领域做出全面部署，条条回应社会关切。去年 「924」 以来，宏观政策更注重透明性，决策层加强与市场的沟通交流，有助于持续稳定预期、提振信心，是本轮实体经济与资本市场形成良性循环的重要支撑。
财政政策延续 「更加积极」 定调，明年财政力度有望继续适度提升，推动国内信用周期继续修复。会议指出，「保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量」，意味着明年赤字率大概率仍与今年相当，同时其他工具规模也有望维持增长。今年下半年以来，由于财政前置后政府债发行节奏错位使得社融存量同比放缓，国内信用扩张出现波动，成为经济增长放缓的重要因素之一。明年，随着财政空间重新打开，叠加 「十五五」 开局之年增长诉求更强，明年财政大概率前置，推动国内信用周期继续修复。
货币政策延续 「适度宽松」 定调，再提 「双降」，新增关注物价合理回升，明年名义经济修复、价格回升有望为上市公司盈利改善提供重要支撑。一方面，会议提出 「灵活高效运用降准降息」，意味着降准降息仍是政策可选项。另一方面，新增 「把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量」 这一重要表述，表明通胀回升在货币政策中的权重提高。我们在年度策略中指出，明年名义经济修复、价格回升将是宏观经济的一条重要线索，将进一步为上市公司毛利率改善、盈利回暖提供支撑，盈利修复有望成为明年 A 股的最大亮点。
对于市场而言，我们认为近期重磅会议奠定的国内外积极的政策组合，创造了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。我们此前强调，前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已经具备良好基础。随着海外宽松大方向得到进一步确认、国内会议对明年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
二、经济工作会议对跨年方向有何启示？
11 月下旬以来，市场结构再度呈现由光通信硬件为代表的少数主线方向引领上涨的格局。背后，一方面是谷歌 TPU 用量增加带来的产业链景气新一轮上修，另一方面也是业绩叠加政策空窗期，市场缺少结构性指引线索。
随着经济工作会议对于明年重点任务做出更加明确的部署，我们认为后续市场的结构线索有望进一步丰富。岁末年初的市场结构，本质上是对来年景气预期的映射。明年，随着企业盈利继续回暖带动高增长行业占比提升，市场结构有望从今年科技的 「一枝独秀」，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市。本次经济工作会议对于 「稳增长+结构转型」 做出的全面部署，更加夯实了这一逻辑，政策关注的重点领域进一步明晰后，市场的结构线索也有望进一步丰富。
参考历史经验，历年中央经济工作会议所提及的重点领域大多对次年市场主线有所指引。回顾 2012 年以来历次中央经济工作会议，不仅其整体定调会对经济预期和风险偏好有重要影响，且强调的重点领域大多都会反映在次年的市场主线上，典型如 13-15 年的 「调结构」、「大众创业、万众创新」，16-17 年的 「供给侧改革」，以及 20-21 年的 「自主可控」、「双碳」。去年中央经济工作会议中重点强调的 「新质生产力&反内卷」，也成为今年 A 股两条最重要的主线。
今年，结合经济工作会议对于重点任务的部署，我们认为对市场主线的指引集中在人工智能+、反内卷、新能源、服务消费等领域：
-
人工智能+：会议强调 「坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能」，其中重点提及 「人工智能+」，偏向应用侧，同时表述较去年 「开展」 变为 「深化拓展」，重视程度进一步提升。随着全球巨头大幅加码资本开支，市场对于 AI 的焦点转向应用商业化落地，以实现产业链价值闭环。今年以来，DeepSeek 带动 AI 平权推进，国内 AI 商业化落地已具备基础。国家政策高度支持下，明年 AI 在各行业渗透率有望进一步提升，带动 AI 主线向中下游纵深扩散。
-
反内卷：会议对于 「反内卷」 的表述从去年 「综合整治」 变为 「深入整治」，且明确要 「制定全国统一大市场建设条例」，力度进一步加强，意味着 「反内卷」 仍将是明年宏观层面和企业盈利层面的一条重要线索。今年以来，「反内卷」 驱动的 PPI 回升与供需格局改善，成为资源品涨价的重要支撑。明年这一趋势有望继续强化，叠加 「推动投资止跌回稳」 部署、「十五五」 开局之年重大项目落地预期有望增加资源品需求侧弹性，明年资源品涨价的线索有望更加丰富，继续成为资本市场的一条重要主线。
-
新能源：会议指出 「制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设」，对于新能源的政策导向更聚焦、力度明显强化。今年以来，AI 引发供电系统革命、固态电池新技术突破，需求超预期和技术迭代已在赋能新能源行业迎来新一轮发展周期。经历过去三年的供给出清后，板块正重新由 「供给过剩」 叙事回归 「科技成长」 叙事，明年产业趋势有望进一步强化。
-
服务消费：扩内需继续作为明年的首要任务，其中政策思路和结构有所调整。对 「两新」 的要求从去年的 「加力扩围实施」 变为 「优化政策实施」，而 「释放服务消费潜力」 表述预示着服务消费仍将是消费政策支持的重点。政策倾斜叠加消费升级大趋势下，服务消费受益于消费趋势的结构性转变，有望成为拉动内需增长的长期新引擎，成为本轮内需结构性复苏中基本面先行回暖的领域。
本次经济工作会议强调的重点领域，进一步深化了明年的景气主线。我们此前根据一致预期总结明年景气预期向好的行业（26年预测净利润增速>30%），可以概括为 AI 产业趋势、优势制造业、「反内卷」、内需结构性复苏四条线索：
-
AI 产业趋势：硬件 （通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用 （IT 服务、软件开发、游戏、广告营销）。
-
优势制造业：新能源产业链 （锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械 （机器人、机床）、医药 （创新药）。
-
「反内卷」：钢铁、建材 （水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工 （化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源 （光伏、硅料硅片）、航空机场。
-
内需结构性复苏：服务消费 （影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费 （休闲食品、文娱用品）、服装家纺。
可以看到，本次经济工作会议对于市场主线的指引，与明年的景气线索不谋而合，有望进一步强化市场对于明年景气预期的共识、指引主线方向。
一方面，会议偏积极的宏观政策定调、以及对于 「反内卷」、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境。重视政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理、估值修复可持续的方向，包括 「反内卷」&涨价资源品 （化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 （休闲食品、教育、出行链等）。
另一方面，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
兴业证券指出，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视叙事转变、政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
全文如下
【兴证策略张启尧团队】 经济工作会议对跨年方向有何启示？
一、明年政策基调进一步明确，跨年行情有望逐步展开
本周，国内外两件大事——美联储议息会议、中央经济工作会议相继落地，明年国内外政策基调进一步明确。我们认为，其释放的 「海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护」 的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
海外，美联储 「鸽派降息」 并重启扩表，宽松幅度超出市场预期。此前市场对美联储 12 月的政策预期经历了从 「不降息」 到 「鹰派降息」 的转变，但落地结果较此前预期更为鸽派：除了如期降息 25bp 之外，一是开启技术性扩表 RMP（Reserve Management Purchases），时点和幅度均超出市场预期；二是在季度经济展望中上调 GDP 预测并下调通胀预测，并且鲍威尔讲话中强调就业下行风险；三是点阵图指引 2026 年降息幅度仍然维持 25bp。
展望明年，我们认为 「宽松」 仍是海外的主旋律，全球宽松的流动性和弱美元有望提振 A 股。短期而言，政府开门和联储结束缩表、开始扩表有望显著改善此前偏紧的流动性环境。中期来看，经济韧性的下坡、基本面对 AI 的依赖以及特朗普的 「化债」 诉求可能都要求联储的宽松程度大于当前指引，尤其是随着明年初特朗普推动亲信担任 「影子主席」、明年 5 月联储主席正式换届后，特朗普大概率将通过行政手段放大美联储的宽松空间和节奏，为进一步宽松提供可行性。
国内，中央经济工作会议对于明年政策定调延续积极取向，意味着明年国内政策思路仍将 「偏积极、偏呵护」。此外也有不少 「新思路、新提法」，无论是对于明年企业盈利的改善、还是市场预期和信心的呵护，均有望构成较大提振：
形势研判上，会议直切当前经济面临的关键问题，积极回应社会关切，呵护市场信心。本次会议直指我国经济发展面临的挑战，包括 「外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多」，在此基础上针对性提出新 「五个必须」 作为政策框架，并在重点任务中对消费、投资、新动能、反内卷、地产等社会关心的重点领域做出全面部署，条条回应社会关切。去年 「924」 以来，宏观政策更注重透明性，决策层加强与市场的沟通交流，有助于持续稳定预期、提振信心，是本轮实体经济与资本市场形成良性循环的重要支撑。
财政政策延续 「更加积极」 定调，明年财政力度有望继续适度提升，推动国内信用周期继续修复。会议指出，「保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量」，意味着明年赤字率大概率仍与今年相当，同时其他工具规模也有望维持增长。今年下半年以来，由于财政前置后政府债发行节奏错位使得社融存量同比放缓，国内信用扩张出现波动，成为经济增长放缓的重要因素之一。明年，随着财政空间重新打开，叠加 「十五五」 开局之年增长诉求更强，明年财政大概率前置，推动国内信用周期继续修复。
货币政策延续 「适度宽松」 定调，再提 「双降」，新增关注物价合理回升，明年名义经济修复、价格回升有望为上市公司盈利改善提供重要支撑。一方面，会议提出 「灵活高效运用降准降息」，意味着降准降息仍是政策可选项。另一方面，新增 「把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量」 这一重要表述，表明通胀回升在货币政策中的权重提高。我们在年度策略中指出，明年名义经济修复、价格回升将是宏观经济的一条重要线索，将进一步为上市公司毛利率改善、盈利回暖提供支撑，盈利修复有望成为明年 A 股的最大亮点。
对于市场而言，我们认为近期重磅会议奠定的国内外积极的政策组合，创造了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。我们此前强调，前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已经具备良好基础。随着海外宽松大方向得到进一步确认、国内会议对明年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
二、经济工作会议对跨年方向有何启示？
11 月下旬以来，市场结构再度呈现由光通信硬件为代表的少数主线方向引领上涨的格局。背后，一方面是谷歌 TPU 用量增加带来的产业链景气新一轮上修，另一方面也是业绩叠加政策空窗期，市场缺少结构性指引线索。
随着经济工作会议对于明年重点任务做出更加明确的部署，我们认为后续市场的结构线索有望进一步丰富。岁末年初的市场结构，本质上是对来年景气预期的映射。明年，随着企业盈利继续回暖带动高增长行业占比提升，市场结构有望从今年科技的 「一枝独秀」，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市。本次经济工作会议对于 「稳增长+结构转型」 做出的全面部署，更加夯实了这一逻辑，政策关注的重点领域进一步明晰后，市场的结构线索也有望进一步丰富。
参考历史经验，历年中央经济工作会议所提及的重点领域大多对次年市场主线有所指引。回顾 2012 年以来历次中央经济工作会议，不仅其整体定调会对经济预期和风险偏好有重要影响，且强调的重点领域大多都会反映在次年的市场主线上，典型如 13-15 年的 「调结构」、「大众创业、万众创新」，16-17 年的 「供给侧改革」，以及 20-21 年的 「自主可控」、「双碳」。去年中央经济工作会议中重点强调的 「新质生产力&反内卷」，也成为今年 A 股两条最重要的主线。
今年，结合经济工作会议对于重点任务的部署，我们认为对市场主线的指引集中在人工智能+、反内卷、新能源、服务消费等领域：
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人工智能+：会议强调 「坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能」，其中重点提及 「人工智能+」，偏向应用侧，同时表述较去年 「开展」 变为 「深化拓展」，重视程度进一步提升。随着全球巨头大幅加码资本开支，市场对于 AI 的焦点转向应用商业化落地，以实现产业链价值闭环。今年以来，DeepSeek 带动 AI 平权推进，国内 AI 商业化落地已具备基础。国家政策高度支持下，明年 AI 在各行业渗透率有望进一步提升，带动 AI 主线向中下游纵深扩散。
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反内卷：会议对于 「反内卷」 的表述从去年 「综合整治」 变为 「深入整治」，且明确要 「制定全国统一大市场建设条例」，力度进一步加强，意味着 「反内卷」 仍将是明年宏观层面和企业盈利层面的一条重要线索。今年以来，「反内卷」 驱动的 PPI 回升与供需格局改善，成为资源品涨价的重要支撑。明年这一趋势有望继续强化，叠加 「推动投资止跌回稳」 部署、「十五五」 开局之年重大项目落地预期有望增加资源品需求侧弹性，明年资源品涨价的线索有望更加丰富，继续成为资本市场的一条重要主线。
-
新能源：会议指出 「制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设」，对于新能源的政策导向更聚焦、力度明显强化。今年以来，AI 引发供电系统革命、固态电池新技术突破，需求超预期和技术迭代已在赋能新能源行业迎来新一轮发展周期。经历过去三年的供给出清后，板块正重新由 「供给过剩」 叙事回归 「科技成长」 叙事，明年产业趋势有望进一步强化。
-
服务消费：扩内需继续作为明年的首要任务，其中政策思路和结构有所调整。对 「两新」 的要求从去年的 「加力扩围实施」 变为 「优化政策实施」，而 「释放服务消费潜力」 表述预示着服务消费仍将是消费政策支持的重点。政策倾斜叠加消费升级大趋势下，服务消费受益于消费趋势的结构性转变，有望成为拉动内需增长的长期新引擎，成为本轮内需结构性复苏中基本面先行回暖的领域。
本次经济工作会议强调的重点领域，进一步深化了明年的景气主线。我们此前根据一致预期总结明年景气预期向好的行业（26年预测净利润增速>30%），可以概括为 AI 产业趋势、优势制造业、「反内卷」、内需结构性复苏四条线索：
-
AI 产业趋势：硬件 （通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用 （IT 服务、软件开发、游戏、广告营销）。
-
优势制造业：新能源产业链 （锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械 （机器人、机床）、医药 （创新药）。
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「反内卷」：钢铁、建材 （水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工 （化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源 （光伏、硅料硅片）、航空机场。
-
内需结构性复苏：服务消费 （影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费 （休闲食品、文娱用品）、服装家纺。
可以看到，本次经济工作会议对于市场主线的指引，与明年的景气线索不谋而合，有望进一步强化市场对于明年景气预期的共识、指引主线方向。
一方面，会议偏积极的宏观政策定调、以及对于 「反内卷」、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境。重视政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理、估值修复可持续的方向，包括 「反内卷」&涨价资源品 （化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 （休闲食品、教育、出行链等）。
另一方面，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
兴业证券指出，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视叙事转变、政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
全文如下
【兴证策略张启尧团队】 经济工作会议对跨年方向有何启示？
一、明年政策基调进一步明确，跨年行情有望逐步展开
本周，国内外两件大事——美联储议息会议、中央经济工作会议相继落地，明年国内外政策基调进一步明确。我们认为，其释放的 「海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护」 的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
海外，美联储 「鸽派降息」 并重启扩表，宽松幅度超出市场预期。此前市场对美联储 12 月的政策预期经历了从 「不降息」 到 「鹰派降息」 的转变，但落地结果较此前预期更为鸽派：除了如期降息 25bp 之外，一是开启技术性扩表 RMP（Reserve Management Purchases），时点和幅度均超出市场预期；二是在季度经济展望中上调 GDP 预测并下调通胀预测，并且鲍威尔讲话中强调就业下行风险；三是点阵图指引 2026 年降息幅度仍然维持 25bp。
展望明年，我们认为 「宽松」 仍是海外的主旋律，全球宽松的流动性和弱美元有望提振 A 股。短期而言，政府开门和联储结束缩表、开始扩表有望显著改善此前偏紧的流动性环境。中期来看，经济韧性的下坡、基本面对 AI 的依赖以及特朗普的 「化债」 诉求可能都要求联储的宽松程度大于当前指引，尤其是随着明年初特朗普推动亲信担任 「影子主席」、明年 5 月联储主席正式换届后，特朗普大概率将通过行政手段放大美联储的宽松空间和节奏，为进一步宽松提供可行性。
国内，中央经济工作会议对于明年政策定调延续积极取向，意味着明年国内政策思路仍将 「偏积极、偏呵护」。此外也有不少 「新思路、新提法」，无论是对于明年企业盈利的改善、还是市场预期和信心的呵护，均有望构成较大提振：
形势研判上，会议直切当前经济面临的关键问题，积极回应社会关切，呵护市场信心。本次会议直指我国经济发展面临的挑战，包括 「外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多」，在此基础上针对性提出新 「五个必须」 作为政策框架，并在重点任务中对消费、投资、新动能、反内卷、地产等社会关心的重点领域做出全面部署，条条回应社会关切。去年 「924」 以来，宏观政策更注重透明性，决策层加强与市场的沟通交流，有助于持续稳定预期、提振信心，是本轮实体经济与资本市场形成良性循环的重要支撑。
财政政策延续 「更加积极」 定调，明年财政力度有望继续适度提升，推动国内信用周期继续修复。会议指出，「保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量」，意味着明年赤字率大概率仍与今年相当，同时其他工具规模也有望维持增长。今年下半年以来，由于财政前置后政府债发行节奏错位使得社融存量同比放缓，国内信用扩张出现波动，成为经济增长放缓的重要因素之一。明年，随着财政空间重新打开，叠加 「十五五」 开局之年增长诉求更强，明年财政大概率前置，推动国内信用周期继续修复。
货币政策延续 「适度宽松」 定调，再提 「双降」，新增关注物价合理回升，明年名义经济修复、价格回升有望为上市公司盈利改善提供重要支撑。一方面，会议提出 「灵活高效运用降准降息」，意味着降准降息仍是政策可选项。另一方面，新增 「把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量」 这一重要表述，表明通胀回升在货币政策中的权重提高。我们在年度策略中指出，明年名义经济修复、价格回升将是宏观经济的一条重要线索，将进一步为上市公司毛利率改善、盈利回暖提供支撑，盈利修复有望成为明年 A 股的最大亮点。
对于市场而言，我们认为近期重磅会议奠定的国内外积极的政策组合，创造了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。我们此前强调，前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已经具备良好基础。随着海外宽松大方向得到进一步确认、国内会议对明年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
二、经济工作会议对跨年方向有何启示？
11 月下旬以来，市场结构再度呈现由光通信硬件为代表的少数主线方向引领上涨的格局。背后，一方面是谷歌 TPU 用量增加带来的产业链景气新一轮上修，另一方面也是业绩叠加政策空窗期，市场缺少结构性指引线索。
随着经济工作会议对于明年重点任务做出更加明确的部署，我们认为后续市场的结构线索有望进一步丰富。岁末年初的市场结构，本质上是对来年景气预期的映射。明年，随着企业盈利继续回暖带动高增长行业占比提升，市场结构有望从今年科技的 「一枝独秀」，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市。本次经济工作会议对于 「稳增长+结构转型」 做出的全面部署，更加夯实了这一逻辑，政策关注的重点领域进一步明晰后，市场的结构线索也有望进一步丰富。
参考历史经验，历年中央经济工作会议所提及的重点领域大多对次年市场主线有所指引。回顾 2012 年以来历次中央经济工作会议，不仅其整体定调会对经济预期和风险偏好有重要影响，且强调的重点领域大多都会反映在次年的市场主线上，典型如 13-15 年的 「调结构」、「大众创业、万众创新」，16-17 年的 「供给侧改革」，以及 20-21 年的 「自主可控」、「双碳」。去年中央经济工作会议中重点强调的 「新质生产力&反内卷」，也成为今年 A 股两条最重要的主线。
今年，结合经济工作会议对于重点任务的部署，我们认为对市场主线的指引集中在人工智能+、反内卷、新能源、服务消费等领域：
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人工智能+：会议强调 「坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能」，其中重点提及 「人工智能+」，偏向应用侧，同时表述较去年 「开展」 变为 「深化拓展」，重视程度进一步提升。随着全球巨头大幅加码资本开支，市场对于 AI 的焦点转向应用商业化落地，以实现产业链价值闭环。今年以来，DeepSeek 带动 AI 平权推进，国内 AI 商业化落地已具备基础。国家政策高度支持下，明年 AI 在各行业渗透率有望进一步提升，带动 AI 主线向中下游纵深扩散。
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反内卷：会议对于 「反内卷」 的表述从去年 「综合整治」 变为 「深入整治」，且明确要 「制定全国统一大市场建设条例」，力度进一步加强，意味着 「反内卷」 仍将是明年宏观层面和企业盈利层面的一条重要线索。今年以来，「反内卷」 驱动的 PPI 回升与供需格局改善，成为资源品涨价的重要支撑。明年这一趋势有望继续强化，叠加 「推动投资止跌回稳」 部署、「十五五」 开局之年重大项目落地预期有望增加资源品需求侧弹性，明年资源品涨价的线索有望更加丰富，继续成为资本市场的一条重要主线。
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新能源：会议指出 「制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设」，对于新能源的政策导向更聚焦、力度明显强化。今年以来，AI 引发供电系统革命、固态电池新技术突破，需求超预期和技术迭代已在赋能新能源行业迎来新一轮发展周期。经历过去三年的供给出清后，板块正重新由 「供给过剩」 叙事回归 「科技成长」 叙事，明年产业趋势有望进一步强化。
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服务消费：扩内需继续作为明年的首要任务，其中政策思路和结构有所调整。对 「两新」 的要求从去年的 「加力扩围实施」 变为 「优化政策实施」，而 「释放服务消费潜力」 表述预示着服务消费仍将是消费政策支持的重点。政策倾斜叠加消费升级大趋势下，服务消费受益于消费趋势的结构性转变，有望成为拉动内需增长的长期新引擎，成为本轮内需结构性复苏中基本面先行回暖的领域。
本次经济工作会议强调的重点领域，进一步深化了明年的景气主线。我们此前根据一致预期总结明年景气预期向好的行业（26年预测净利润增速>30%），可以概括为 AI 产业趋势、优势制造业、「反内卷」、内需结构性复苏四条线索：
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AI 产业趋势：硬件 （通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用 （IT 服务、软件开发、游戏、广告营销）。
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优势制造业：新能源产业链 （锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械 （机器人、机床）、医药 （创新药）。
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「反内卷」：钢铁、建材 （水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工 （化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源 （光伏、硅料硅片）、航空机场。
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内需结构性复苏：服务消费 （影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费 （休闲食品、文娱用品）、服装家纺。
可以看到，本次经济工作会议对于市场主线的指引，与明年的景气线索不谋而合，有望进一步强化市场对于明年景气预期的共识、指引主线方向。
一方面，会议偏积极的宏观政策定调、以及对于 「反内卷」、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境。重视政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理、估值修复可持续的方向，包括 「反内卷」&涨价资源品 （化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 （休闲食品、教育、出行链等）。
另一方面，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
兴业证券指出，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视叙事转变、政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
全文如下
【兴证策略张启尧团队】 经济工作会议对跨年方向有何启示？
一、明年政策基调进一步明确，跨年行情有望逐步展开
本周，国内外两件大事——美联储议息会议、中央经济工作会议相继落地，明年国内外政策基调进一步明确。我们认为，其释放的 「海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护」 的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
海外，美联储 「鸽派降息」 并重启扩表，宽松幅度超出市场预期。此前市场对美联储 12 月的政策预期经历了从 「不降息」 到 「鹰派降息」 的转变，但落地结果较此前预期更为鸽派：除了如期降息 25bp 之外，一是开启技术性扩表 RMP（Reserve Management Purchases），时点和幅度均超出市场预期；二是在季度经济展望中上调 GDP 预测并下调通胀预测，并且鲍威尔讲话中强调就业下行风险；三是点阵图指引 2026 年降息幅度仍然维持 25bp。
展望明年，我们认为 「宽松」 仍是海外的主旋律，全球宽松的流动性和弱美元有望提振 A 股。短期而言，政府开门和联储结束缩表、开始扩表有望显著改善此前偏紧的流动性环境。中期来看，经济韧性的下坡、基本面对 AI 的依赖以及特朗普的 「化债」 诉求可能都要求联储的宽松程度大于当前指引，尤其是随着明年初特朗普推动亲信担任 「影子主席」、明年 5 月联储主席正式换届后，特朗普大概率将通过行政手段放大美联储的宽松空间和节奏，为进一步宽松提供可行性。
国内，中央经济工作会议对于明年政策定调延续积极取向，意味着明年国内政策思路仍将 「偏积极、偏呵护」。此外也有不少 「新思路、新提法」，无论是对于明年企业盈利的改善、还是市场预期和信心的呵护，均有望构成较大提振：
形势研判上，会议直切当前经济面临的关键问题，积极回应社会关切，呵护市场信心。本次会议直指我国经济发展面临的挑战，包括 「外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多」，在此基础上针对性提出新 「五个必须」 作为政策框架，并在重点任务中对消费、投资、新动能、反内卷、地产等社会关心的重点领域做出全面部署，条条回应社会关切。去年 「924」 以来，宏观政策更注重透明性，决策层加强与市场的沟通交流，有助于持续稳定预期、提振信心，是本轮实体经济与资本市场形成良性循环的重要支撑。
财政政策延续 「更加积极」 定调，明年财政力度有望继续适度提升，推动国内信用周期继续修复。会议指出，「保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量」，意味着明年赤字率大概率仍与今年相当，同时其他工具规模也有望维持增长。今年下半年以来，由于财政前置后政府债发行节奏错位使得社融存量同比放缓，国内信用扩张出现波动，成为经济增长放缓的重要因素之一。明年，随着财政空间重新打开，叠加 「十五五」 开局之年增长诉求更强，明年财政大概率前置，推动国内信用周期继续修复。
货币政策延续 「适度宽松」 定调，再提 「双降」，新增关注物价合理回升，明年名义经济修复、价格回升有望为上市公司盈利改善提供重要支撑。一方面，会议提出 「灵活高效运用降准降息」，意味着降准降息仍是政策可选项。另一方面，新增 「把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量」 这一重要表述，表明通胀回升在货币政策中的权重提高。我们在年度策略中指出，明年名义经济修复、价格回升将是宏观经济的一条重要线索，将进一步为上市公司毛利率改善、盈利回暖提供支撑，盈利修复有望成为明年 A 股的最大亮点。
对于市场而言，我们认为近期重磅会议奠定的国内外积极的政策组合，创造了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。我们此前强调，前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已经具备良好基础。随着海外宽松大方向得到进一步确认、国内会议对明年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。
二、经济工作会议对跨年方向有何启示？
11 月下旬以来，市场结构再度呈现由光通信硬件为代表的少数主线方向引领上涨的格局。背后，一方面是谷歌 TPU 用量增加带来的产业链景气新一轮上修，另一方面也是业绩叠加政策空窗期，市场缺少结构性指引线索。
随着经济工作会议对于明年重点任务做出更加明确的部署，我们认为后续市场的结构线索有望进一步丰富。岁末年初的市场结构，本质上是对来年景气预期的映射。明年，随着企业盈利继续回暖带动高增长行业占比提升，市场结构有望从今年科技的 「一枝独秀」，转向各板块齐头并进的、更全面的牛市。本次经济工作会议对于 「稳增长+结构转型」 做出的全面部署，更加夯实了这一逻辑，政策关注的重点领域进一步明晰后，市场的结构线索也有望进一步丰富。
参考历史经验，历年中央经济工作会议所提及的重点领域大多对次年市场主线有所指引。回顾 2012 年以来历次中央经济工作会议，不仅其整体定调会对经济预期和风险偏好有重要影响，且强调的重点领域大多都会反映在次年的市场主线上，典型如 13-15 年的 「调结构」、「大众创业、万众创新」，16-17 年的 「供给侧改革」，以及 20-21 年的 「自主可控」、「双碳」。去年中央经济工作会议中重点强调的 「新质生产力&反内卷」，也成为今年 A 股两条最重要的主线。
今年，结合经济工作会议对于重点任务的部署，我们认为对市场主线的指引集中在人工智能+、反内卷、新能源、服务消费等领域：
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人工智能+：会议强调 「坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能」，其中重点提及 「人工智能+」，偏向应用侧，同时表述较去年 「开展」 变为 「深化拓展」，重视程度进一步提升。随着全球巨头大幅加码资本开支，市场对于 AI 的焦点转向应用商业化落地，以实现产业链价值闭环。今年以来，DeepSeek 带动 AI 平权推进，国内 AI 商业化落地已具备基础。国家政策高度支持下，明年 AI 在各行业渗透率有望进一步提升，带动 AI 主线向中下游纵深扩散。
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反内卷：会议对于 「反内卷」 的表述从去年 「综合整治」 变为 「深入整治」，且明确要 「制定全国统一大市场建设条例」，力度进一步加强，意味着 「反内卷」 仍将是明年宏观层面和企业盈利层面的一条重要线索。今年以来，「反内卷」 驱动的 PPI 回升与供需格局改善，成为资源品涨价的重要支撑。明年这一趋势有望继续强化，叠加 「推动投资止跌回稳」 部署、「十五五」 开局之年重大项目落地预期有望增加资源品需求侧弹性，明年资源品涨价的线索有望更加丰富，继续成为资本市场的一条重要主线。
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新能源：会议指出 「制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设」，对于新能源的政策导向更聚焦、力度明显强化。今年以来，AI 引发供电系统革命、固态电池新技术突破，需求超预期和技术迭代已在赋能新能源行业迎来新一轮发展周期。经历过去三年的供给出清后，板块正重新由 「供给过剩」 叙事回归 「科技成长」 叙事，明年产业趋势有望进一步强化。
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服务消费：扩内需继续作为明年的首要任务，其中政策思路和结构有所调整。对 「两新」 的要求从去年的 「加力扩围实施」 变为 「优化政策实施」，而 「释放服务消费潜力」 表述预示着服务消费仍将是消费政策支持的重点。政策倾斜叠加消费升级大趋势下，服务消费受益于消费趋势的结构性转变，有望成为拉动内需增长的长期新引擎，成为本轮内需结构性复苏中基本面先行回暖的领域。
本次经济工作会议强调的重点领域，进一步深化了明年的景气主线。我们此前根据一致预期总结明年景气预期向好的行业（26年预测净利润增速>30%），可以概括为 AI 产业趋势、优势制造业、「反内卷」、内需结构性复苏四条线索：
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AI 产业趋势：硬件 （通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用 （IT 服务、软件开发、游戏、广告营销）。
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优势制造业：新能源产业链 （锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械 （机器人、机床）、医药 （创新药）。
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「反内卷」：钢铁、建材 （水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工 （化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源 （光伏、硅料硅片）、航空机场。
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内需结构性复苏：服务消费 （影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费 （休闲食品、文娱用品）、服装家纺。
可以看到，本次经济工作会议对于市场主线的指引，与明年的景气线索不谋而合，有望进一步强化市场对于明年景气预期的共识、指引主线方向。
一方面，会议偏积极的宏观政策定调、以及对于 「反内卷」、服务消费、投资止跌回稳等重点工作的部署，继续为顺周期板块创造估值修复环境。重视政策倾斜且明年景气预期向好、当前估值合理、估值修复可持续的方向，包括 「反内卷」&涨价资源品 （化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 （休闲食品、教育、出行链等）。
另一方面，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI 内部重视政策倾斜和内部 「高切低」 受益的 AI 端侧和软件应用 （传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内 AI 进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向 （风电设备、电网设备等）。
风险提示
经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（文章来源：第一财经）
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