【文章来源：期货日报】
在政策持续发力与国际原油价格下行的双重利好加持下，国内大炼化市场正逐步走出调整周期，市场集中度与景气度同步提升。
以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹为代表的民营炼化四巨头，2025 年三季度以来整体盈利能力稳步回升。从头部企业的经营情况来看，炼化一体化的规模与产业链优势，成为民营炼化龙头抵御市场波动的关键因素，不仅推动企业毛利率改善，而且助力行业整体景气度稳步上行。
「深耕炼化一体化赛道，是民营四大龙头打造核心竞争力的关键所在。」 银河期货高级研究员赵若晨对期货日报记者表示，具体而言，恒力石化已完成 「原油—PX—PTA—聚酯」 全产业链布局，实现各环节协同增效；荣盛石化通过控股浙江石化，手握全球单体规模领先的炼化项目，该项目具备年加工 4000 万吨原油、880 万吨 PX 及 420 万吨乙烯的产能；东方盛虹积极推进 「1+N」 战略，在巩固炼化主业的同时，向新能源、新材料领域延伸，丰富产品矩阵；恒逸石化依托文莱炼化项目，构建起境内外产业协同格局，有效对冲区域市场风险。
对于行业景气度提升的核心驱动因素，业内人士普遍认为与相关政策的精准发力有较大关系。赵若晨表示，淘汰落后产能、实施能耗限额强制标准、严控新增产能等一系列政策 「组合拳」，明确了 「控炼减油增化」 的行业发展大方向，为炼化行业经营改善奠定了基础。数据显示，截至 2024 年，国内炼油产能已有 9.23 亿吨，逼近国家发展改革委等 5 部门明确的 10 亿吨红线，扩产周期基本收尾。同时，随着 《石化化工行业稳增长工作方案 （2025—2026 年）》 发布，行业增量有限、存量出清的竞争格局逐步形成，龙头企业市场份额有望进一步增加。
此外，成本端压力的缓解，为企业盈利修复提供了重要助力。2025 年三季度，国际原油价格走势整体平稳，布伦特原油期货平均价格为 68.17 美元/桶，同比下降 13.4%；WTI 原油期货平均价格为 64.97 美元/桶，同比下跌 13.6%。在赵若晨看来，油价中枢下移不仅降低了炼化企业的原材料采购成本，而且有效改善了化工品价差。与此同时，全球炼化产能呈现明显的东西分化格局，欧美老旧炼厂加速出清，亚洲装置持续投产。2025 年三季度全球部分炼厂产能调整导致阶段性有效供给减少，叠加周期性利润改善，内外价差与利润空间驱动国内炼化企业积极开拓出口市场，进一步增厚了盈利。
中信建投期货能化首席分析师高明宇认为，从产业细分环节来看，2025 年三季度以来，大炼化企业的业绩改善主要受上游 PX 环节加工费修复的驱动。
「PX 产能在 2020—2023 年的投产高峰后，2024—2025 年连续两年无新增投放，国内 PX 装置在 2025 年 4 月至 5 月检修期结束后开工负荷稳步提升，至四季度已接近 90% 的历史高位，带动 PX—石脑油加工费在 4 月后持续震荡偏强，配套 PX 上游产能的大炼化企业因此显著受益。」 高明宇称，四家龙头企业 2025 年三季度合计营收环比增长 6.6%，打破了 2024 年三季度以来的持续下行趋势，净利润环比大幅增长 58.1%，经营活动现金流连续两个季度改善，东方盛虹和恒逸石化均摆脱了一季度经营现金流为负的困境。
展望后市，市场人士普遍认为，行业温和修复的态势有望延续，但需求端压力仍需警惕。
在赵若晨看来，从成品油需求和炼厂产销来看，终端需求尚未完全复苏。不过，中长期来看，在政策持续推动落后产能出清、原油价格保持稳定的背景下，行业边际供需格局将继续改善，龙头企业凭借一体化优势、成本控制能力及高端产品放量，经营韧性将更为突出。她认为，炼化市场的景气回升并非全面反转，而是结构性、渐进式的改善，核心驱动逻辑已从过去的规模扩张转向提质增效，这一转变在 「十五五」 期间将更为显著。
展望 2026 年行业走势，受访人士均表示，原油价格仍将是影响企业盈利的核心变量。
赵若晨预计，在宏观环境稳定的前提下，过剩预期将驱动油价跌至页岩油边际成本，2026 年上半年有望逐渐筑底。下半年随着本轮供应扩张周期进入尾声，需重点关注需求增长节奏，其中 PX、PTA 等供给格局优化、行业集中度提升的品种值得重点关注。
高明宇表示，2026 年国内炼化市场将出现化工与炼油利润的强弱分化，大炼化企业因化工品占比较高，经营有望率先改善，炼油板块则将持续承压。「一方面 2026 年华锦阿美二期、印度 3 家炼厂的新增投放，将制约亚太市场炼化利润改善；另一方面国内成品油出口配额平控预期及汽柴油达峰减量压力也将带来挑战。PX、PTA 由于投产高峰已过，市场集中度较高，在政策带动下加工利润仍将较好，成为行业景气度回升的核心引擎。」 她说。
业内人士认为，随着政策效果持续显现，炼化行业的市场格局将进一步优化，落后产能加速出清将为龙头企业释放更多发展空间。在行业从规模扩张向高质量发展转型的关键阶段，具备全产业链优势、成本控制能力强及高端产品布局领先的民营炼化龙头，有望在新一轮行业周期中持续领跑。
